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패널자료분석법에 의한 기업지배구조와 기업가치간의 영향관계 분석

The Relation of Corporate Governance and Corporate Value : Korean Evidence from Panel Data

김동욱|김병곤
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2007.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제6권 제2호|pp. 223-247|DOI 10.35527/kfedoi.2007.6.2.011

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기업지배구조corporate governance대리인문제기업가치agency problempanel datacorporate value패널자료분석이해일치가설경영자안주가설convergence-of- interests effectmanagerial entrenchment hypothesis
주제분류경영학

초록

본 연구는 우리나라 외환위기 이후 기간인 1999년부터 2005년 7개년의 시계열을 갖는 377개 상장기업의 패널자료를 이용하여 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과 기업지배구조 변수가 기업가치에 유의한 영향을 미치는 변수는 경영진지분율, 사외이사비율과 기관투자가지분율인 것으로 나타났다. 첫째, 경영진지분율은 逆字형 관계로 나타나 경영진지분율과 기업가치간에는 비선형관계가 존재함을 알 수 있었다. 경영진지분율이 31.71% 이하 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 증대되는 이해일치가설이 성립되는 것으로 이해할 수 있었고 경영진지분율이 31.71% 이상 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 감소하는 경영자안주가설이 성립하는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 사외이사비율과 기관투자가의 지분율이 높아질수록 기업가치가 높아지는 것을 확인할 수 있었다. 이는 사외이사와 기관투자가가 경영자를 효율적으로 감시․통제함으로서 경영자의 대리인문제를 축소시켜 기업가치가 높아지는 것으로 이해할 수 있었다. 한편, 실증분석결과에서 분석자료가 가지고 있는 횡단면-시계열적 특성을 반영하지 않은 분석방법을 사용하는 경우에는 분석결과에 큰 차이를 가져올 수 있음을 알 수 있었다. 고정효과모형을 이용한 분석에서는 경영진지분율과 기업가치의 관계가 2차형 逆字 비선형관계를 나타내었다. 그러나 확률효과모형에서는 유의한 영향관계가 나타나지 않았고, OLS모형을 이용한 분석에서는 逆字형 비선형관계를 나타내었다. 따라서 향후 연구에 있어서 횡단면-시계열자료를 이용하여 분석하는 경우 방법론에 신중한 선택이 필요함을 알 수 있었다.

Abstract

This study conducted an empirical analysis of the effect of Korean companies' corporate governance structure on corporate value, using the panel data analysis method. For samples, the data of 377 corporations listed on KRX stock market as of the end of December 2005 were used. For panel data analysis, the balanced panel data was used, where the 377 individual corporations constituted the cross section unit, and each corporation had the time series of seven years(1999-2005). According to analysis, corporate governance variables which significantly affect corporate value include executives' share, the ratio of outside directors, institutional investors' share. Executives' share showed an inversed U-shaped curve, displaying non-linear relationship between executives' share and corporate value. For less than 31.71% of executives' share, the assumption that corporate value increases as executives' share becomes higher was reasonable. On the other hand, for more than 31.71% of executives' share, the assumption that corporate value decreases as executives' share becomes higher was reasonable. In addition, as the ratio of outside directors and the percentage of institutional investors' share increase, corporate value becomes higher.

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