소유경영기업과 전문경영기업의 소유지배괴리도와 기업가치
Ownership-control Disparity and Corporate Value in Korea: The Consequences of Owner-managed and Agent-led Firm
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초록
본 연구는 대리인문제 관점에서 소유지배괴리도가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 특히 소유경영기업과 전문경영기업으로 표본기업을 구분하여 기업의 경영형태 차이에 따른 영향관계를 분석하였다. 표본기업은 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,317개 기업이고, 분석기간은 2000년부터 2008년까지 9개년이다. 패널분석은 4,317개 기업이 횡단면단위를 구성하고, 9개년의 시계열을 갖는 불균형패널자료를 사용하여 분석하였다. 실증분석결과는 첫째, 소유지배괴리도가 클수록 기업가치가 증가하는 것으로 나타났다. 한국기업에 있어 소유지배괴리도의 확대는 대리인문제를 유발시키는 부정적인 면보다는, 지배권이 경영자의 경영권을 강화시켜 줌으로써 기업가치의 증가를 가져오는 것으로 이해되었다. 그런데 이러한 관계는 소유경영기업 특히 비재벌 소유경영기업의 특성임을 알 수 있었다. 재벌 소유경영기업과 전문경영기업에서는 소유지배괴리도와 기업가치 간에 유의적인 영향관계를 발견할 수 없었다. 둘째, 소유경영기업과 전문경영기업에서 지배권과 소유권의 영향을 분석한 결과에서 지배권과 소유권은 기업가치와 모두 비유의적으로 나타나 유의미한 영향관계를 확인할 수 없었다. 셋째, 소유경영기업과 전문경영기업에서 통제변수의 영향관계에서는, 사외이사비율, 외국인지분율, 레버리지비율은 소유경영기업과 전문경영기업에서 모두 기업가치에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 그러나 이사회규모, 잉여현금흐름, 기업규모, 총자산영업이익률은 소유경영기업과 전문경영기업에서 차이를 보였다. 이사회규모는 전문경영기업에서 정(+)의 영향관계를 보였고, 잉여현금흐름은 소유경영기업에서 부(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 기업규모는 전문경영기업에서 기업가치에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 총자산영업이익률변수()는 소유경영기업에서 정(+)의 영향관계로 분석되었다.
Abstract
The ownership-control disparity has been a critical issue for last twenty years. Divergence in ownership and control rights is not uncommon around the world, especially in emerging markets. A large ownership-control disparity can induce agency problems in owner-managed and agent-led firms. This study aims to examine influence of ownership-control disparity on corporate value based on 4,317 numbers of listed companies' time series panel data for 9 years from 2000 to 2008. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, ownership-control disparity had significantly positive effects on corporate value in non-Chaebol affiliated firms controlling by owner-manager. But we can not find any significant relation between ownership-control disparity and corporate value in the agent-led firms and the owner-managed Chaebol affiliated firms. Secondly, we find that there is no significant relation between the cash flow and control right and corporate value.
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