소유집중과 지배구조가 기업가치에 주는 영향 : 상호작용을 중심으로
The Moderating Effect of Ownership on the Governance-Firm Value
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초록
본 연구는 2005년부터 2011년 사이의 유가증권 상장사를 대상으로 소유구조와 기업가치 사이의 경로로서 기업지배구조, 즉 전체적인 기업지배구조 수준 혹은 이사회 모니티링 수준이 기업가치 개선에 어떤 역할을 하는지 살펴보았다. 이 때 본 연구는 기존 연구들과는 달리 지배구조 시스템을 계량적으로 측정될 수 있는 부분과 정성적인 부분으로 분해하여 실증분석하였다. 명목상의 지배구조 평가결과를 지배구조 변수로 이용할 경우 내생성, 다중공선성 등의 문제로 인해 회귀계수의 편의가 발생할 가능성이 높기 때문이다. 분석결과, 통상적인 예측과 달리 지배구조 혹은 이사회는 단독으로 그 역할을 수행하고 있지 못하였다. 즉, 소유집중이 기업가치에 부정적으로 영향을 줄 뿐 상호작용 효과는 존재하지 않아 지배구조가 실질적인 역할을 하지 못하고 있는 것으로 조사되었다. 그러나 재벌기업 표본에서는 상호작용 효과가 나타나 이사회 혹은 지배구조는 상대적으로 소유집중이 낮은 기업에서 기업가치에 순기능을 하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 재벌기업의 소유집중이 상대적으로 낮다면 외부 경쟁 주주의 위협으로 인한 자기규율을 통해 지배구조를 실질적으로 개선시켜 기업가치에 긍정적 영향을 줄 수 있음을 밝혔다는 점에서 의의를 찾을 수 있다.
Abstract
This study shows the existence of moderating effect of ownership on the governance and firm value using the KRX listed firms from 2005 to 2011. In order to solve the problem of endogeneity and multicollinearity, we decompose the governance score into two parts - quantitative and qualitative components. The qualitative part helps us to recognize the true relationship between firm value and governance when we consider the effect of ownership together. This is because the qualitative part is orthogonal to ownership by measuring the residual from the first stage regression in which governance score is regressed on the ownership, Chaebol dummy, leverage, log asset and tobin Q in previous year. As a result we can get different results comparing with those of using raw governance scores measured by KCGS. In the whole sample, there is no moderating effect of ownership. Also, we can't observe the positive governance effect unlikely the previous literatures. And the ownership has the significant negative effect on the firm value. However, in case of Chaebol companies, there is a significant moderating effect which means that the relatively lower ownership, the governance affects significantly positive effects. This has an policy implication that potential threat to major owner of Chaebol drives the managers to have self-discipline.
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