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중소기업 합병효과와 정책적 시사점

The Effect of Merging SMEs on Shareholder Returns of the Acquiring Firm

오승현|송치승
한국중소기업학회|2008.09|중소기업연구|제30권 제3호|pp. 33-54

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합병사건연구event study상대적 규모중소기업 범주중소기업 합병효과Acquisition and mergerSME criteriamerger effectrelative size
주제분류경영학

초록

본 연구는 중소기업법 상 중소기업 범주를 활용하여 네 가지 합병조합(대기업간 합병, 대기업이 중소기업을 합병함, 중소기업이 대기업을 합병함, 중소기업간 합병)을 구성하고, 각 합병조합별 합병성과를 실증적으로 분석하였다. 이를 위해서 1991-2006년 동안 수행된 353개 합병표본을 사용하였다. 주요 결과로는 첫째, 대기업과 중소기업간 그리고 중소기업간 합병에서 누적비정상수익률이 유의하게 양으로 나타났다. 본 연구에서는 이러한 현상을 ‘중소기업 합병효과’라고 부른다. 중소기업 합병효과는 유가증권시장에 상장된 대기업이 비상장 중소기업을 합병할 경우, 코스닥시장에 상장된 중소기업이 비상장 중소기업을 합병할 경우에 강하게 나타난다. 둘째, 합병조합별 합병성과를 피합병기업의 상대적 규모 등에 대해서 회귀분석한 결과, 중소기업 합병효과는 피합병기업의 상대적 규모와 양의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 중소기업 합병효과의 정책적 시사점은 다음과 같이 요약된다. 첫째, 대기업 간 합병보다는 상장기업이 비상장 중소기업을 합병하는 활동이 우리경제의 활성화에 더욱 기여할 수 있다. 둘째, 우리경제가 기술혁신형 산업구조로 변화하는 흐름 속에서 대기업의 성장기회 확대와 중소기업의 구조조정 필요성은 대기업이 중소기업을 합병함으로써 효과적으로 달성될 수 있다. 셋째, 중소기업 합병효과가 피합병기업의 상대적 규모와 양의 관계를 갖고, 피합병기업의 대부분이 비상장 중소기업이라는 점을 고려할 때 비상장 중소기업에 대한 합병은 합병기업의 지배구조 및 경영투명성을 개선할 수 있음을 시사한다. 따라서 중소기업 합병효과는 중소기업에 대한 합병이 더욱 촉진되어야 함을 의미한다.

Abstract

In this paper, we investigate the effect of acquiring SMEs as a target on shareholder returns of listed firms that acquired a listed firm on the KSE and KOSDAQ market, or a private firm. We examine a sample of 353 mergers from 1991 to 2006, employing SME criteria defined by the Korean Small Business Act for firm size. For the purpose of this study, we control the merging and merged firm's characteristics based on whether or not the acquired firm is private and where the acquirer is listed. The gains for an acquiring firm’s shareholders are estimated on cumulative abnormal returns over the eleven-day event window (-5, +5) using the market model. The parameter for the market model is estimated over a (-206, -6) interval. In addition, we examine the extent that the gains to the acquiring firm depend on relative size of capital. We also regress the effects of the acquiring firm by size combination between the acquiring and acquired firms on their characteristics based on whether or not the acquired firm is private, where the acquisition is listed, whether or not acquisition occurs in the 2 digit SIC codes. Our major findings are summarized as follows: First, we find that an acquiring firm that merged a small private firm based on SME classifications gets significantly better returns than a merger that acquired a public or large target. Second, we show that the gains are greater for the acquisition group with a high relative capital ratio compared to the low group. Third, we report that there is a close relationship between the effects of acquiring SME and target with high relative size through regression analysis. Our findings indicate that the acquisition yields positive gains when the target is a small firm or firm with a high relative capital ratio. In particular, these gains are higher when the merging firm acquires the private firm and when the acquiring is listed on the KSE market. We suggest that there is a strong need for acquisition and merger (M&A) between large public firms and small private firms in the Korean economy. We believe that this combination helps a large firm to expand growth opportunity. Our recommendation is supported by our findings. As for SMEs that have limited capability in fund raising, human resources, and market networking, etc. the scale economy and a restructuring effect can be expected from the M&A.

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