차익거래 수익성 분석을 통한 스타지수선물 및 현물시장효율성
Arbitrage Profitability of between the KOSTAR Futures and KOSTAR
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본 연구는 2007년 1월 2일부터 2008년 3월 13일까지를 표본기간으로 하여 1분 단위 데이터를 사용하여 스타지수선물과 현물간의 사후적·사전적 차익거래전략의 수익성을 통한 시장효율성을 분석하였다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 총7,874개의 관측치 중 공정평가는 7,367개(94%), 과대평가는 96개(1%), 과소평가는 411개(5%)가 발생하였다. 특히 과대평가는 거의 나타나지 않아 대부분 과소평가 상태가 지속되었으나 시간이 갈수록 차차 해소되는 것으로 나타남에 따라 사후적으로 차익거래 수익성을 분석할 때 시장의 비효율성이 점차 개선되고 있는 것으로 보인다. 둘째, 전체표본에서 과대평가 및 과소평가의 차익거래이익의 차이가 거의 없어 가격괴리의 정도가 비슷한 것으로 나타났고 시간이 갈수록 차익거래이익이 감소하였으며, 선물만기일이 다가옴에 따른 가격변동성의 증가가 별도로 가격괴리를 유발하지 않는 것으로 나타났다. 또한 선물거래량에 따른 가격괴리 정도를 분석한 결과 실질적인 차익거래기회가 있는 과소평가시 거래량이 소일 경우보다 대일 경우 평균이익이 오히려 증가하는 것으로 나타났다. 셋째, 사전적 차익거래전략을 수행하는데 걸리는 시간(t'-t)의 평균과 중앙값은 과대(과소)평가시에는 각각 23.72분(9.83분), 6분(3분)정도로 나타났다. 사전적 차익거래이익은 과대(과소)평가의 경우 평균과 중앙값이 각각 0.0142(0.0022)와 0.5411(0.1245)로 감소하였다. 전체적으로 볼 때, 아직 성숙하지 못한 스타지수선물 및 현물시장을 사후적으로 분석할 때 차익거래 기회가 존재하였고 사전적 차익거래전략을 분석할 때 사후적 차익거래이익이 감소하여 시장이 효율성을 회복하기까지 상당한 시간이 필요하여 아직까지 우리나라 스타지수선물 및 현물시장이 비효율적인 것으로 판단된다.
Abstract
This study explores the arbitrage profitability of between the KOSTAR futures and KOSTAR to test the market efficiency. Using time-matched minute-by-minute data, I find that arbitrage opportunities observed for the January 2007 - March 2008 period. The results of this study show that 94% of a total of 7,874 observations were fairly priced and the remaining 6% were either overpriced or underpriced. The degree of overpricing were about the same as those of underpricing. Arbitrage opportunities observed in earlier vanish as time passes. The impact of the time to expiration on the degree of mispricing was not significant. The arbitrage profitability increased as the futures trading volume increased. Ex ante arbitrage profitability was substantially lower than ex post arbitrage profitability. For those observations that has positive ex ante profits, the mean execution time for arbitrage strategies were approximately 6～23.72 minutes. The overall results show that in terms of ex post and ex ante arbitrage profitability, the KOSTAR futures and cash markets were not efficient during the sample period.
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