소유지배괴리의 규범적 타당성
Ownership-control Discrepancy as a Normative Basis of the Korean Corporate Governance Policy
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초록
지배구조 규제는 대기업에 국한된 정책으로 인식되는 경향이 있으나, 현행 제도를 자세히 들여다보면 이는 중소･중견기업도 당면한 문제라는 것을 알 수 있다. 대기업집단 정책은 주인-대리인 이론(principal-agency theory)에 규범적 근거를 두어 총수일가의 소유권과 지배권 간 괴리가 국민경제에 악영향을 미칠 수 있다는 인식에 기초한다. 그러나 지배구조 문헌에는 표본 추출 지역과 자료기간에 따라 소유지배괴리에 대해 상이한 결과가 보고되고 있다. 또한, 지배구조의 복잡성 증가 및 다양화, 기업 내･외부 견제 제도의 개선, 외국인 자본시장 참여도 증가 등을 포함하여 지난 20년간 규제환경이 구조적으로 변화한 점을 고려하면 소유지배괴리와 기업가치 간 상관관계는 시변적일 수 있다. 이에 착안하여 본 연구는 소유지배괴리와 기업가치 간 상관관계의 시변성을 추정하였다. 분석 결과, 2000년대 초반(2001~2005년) 상관계수는 음수로 추정된 반면, 최근 5개년(2018~2022년) 상관계수는 양수로 추정되었다. 이는 소유지배괴리를 지배구조 규제의 규범적 근거로 활용함에 있어서 규제 변화, 경영 환경 변화 등 다양한 사항을 종합적으로 고려할 필요가 있음을 시사한다.
Abstract
It is often believed that the scope of the Korean corporate governance policy is limited to large corporations, but a closer look at the governance rules and regulations reveals that it concurrently or at least potentially applies to small and medium-sized enterprises. The norm of the policy is based on the principal-agency theory, which recognises that ownership-control discrepancy can have adverse effects on the national economy. However, empirical work on this premise reports mixed results. In addition, in Korea, relationship between ownership-control discrepancy and firm value may be time-varying given the structural changes (eg improved internal and external monitoring) in the regulatory environment over the past two decades, the increasing complexity of Korean conglomerates’ structure and capital market openness. To this end, we examine whether ownership-control discrepancy and firm value has a relationship and, if a relationship is present, whether it is time varying by estimating correlation between them. The results show that the correlation is negative in the early 2000s (2001-2005), while the correlation coefficient is positive in the last five years (2018-2022). This suggests that it requires a more sophisticated approach to justify ownership-control discrepancy as a normative basis for corporate governance regulation.
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