신용등급과 배당정책
Credit Ratings and Dividend Policy
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초록
역사적으로 투자등급기업은 투기등급기업에 비해 월등히 더 높은 배당지급률을 보여 왔다. 우리는 가상확률의 분포에 근거한 Oaxaca(1973)와 Blinder(1973)의 평균분해기법을 이용하여 두 그룹 간의 배당지급률의 차이를 배당결정인자에 의한 차이와 그 밖의 그룹 간 차이로 분해하여 분석하였다. 결과에 따르면 Fama and French(2001)를 근간으로 하는 전통적인 배당예측모형으로는 완전히 설명할 수 없는 배당지급률의 그룹 간 차이가 존재하였다. 투자등급기업의 큰 규모와 높은 수익성, 낮은 위험, 그리고 성숙기에 접어들어 신규투자의 기회가 더 적은 특성은 높은 배당지급률을 잘 설명한다. 하지만 이러한 회사특성을 통제하더라도 여전히 투자등급기업이 더 높은 배당지급확률을 보이는 체계적인 차이가 존재하였다. 투자등급기업은 배당에 긍정적 영향을 주는 변수들의 수준이 더 높았을 뿐만 아니라 그에 대한 민감도도 더 높게 나타났다. 반면 투기등급기업은 배당에 부정적인 영향을 주는 배당결정인자의 수준이 더 높았고 그에 대한 감수성도 더 크게 나타났다. 특히, 미래투자의 기회가 증가할 때 투기등급회사는 외부자금조달의 어려움으로 인해서 배당을 줄여 내부자금을 유보하려는 유인이 보다 강하게 작용하는 것으로 파악되었다. 그 결과로 기업규모와 성장가능성을 기반으로 구성된 100개의 포트폴리오 모두에서 투기등급기업이 배당결정인자가 동일하더라도 만일 투자등급으로 분류된다면 더 높은 배당지급확률을 보였다. 전통적인 배당예측모형의 배당결정인자들이 배당을 설명하는데 여전히 핵심적인 역할을 하고 있지만 이러한 그룹 간 차이는 무시할 수 없는 것이며, 이는 두 그룹의 기업이 동일한 배당결정인자라 하더라도 그에 대한 반응이 서로 차이가 있을 수 있음을 시사한다.
Abstract
Historically, investment grade firms have shown consistently higher chances of dividend payment compared to junk grade firms. The counter-factual decomposition technique popularized by Oaxaca(1973) and Blinder(1973) is adapted to decompose the dividend difference between the two groups into a part that is explained by firm characteristics and a residual group specific effect. Our results suggest that there exists a discernible difference that cannot be explained by the traditional dividend forecast model of Fama and French(2001). Investment grade firms not only possess a higher level of positive dividend predictors, such as size and profitability, but they are also more sensitive to these predictors, On the contrary, junk grade firms are more sensitive to the firm characteristics that are believed to reduce dividends. In particular, when the investment opportunity arises, junk grade firms are eager to reserve more cash by cutting down dividends due to the hostile condition of external financing. As a result, all 100 portfolios of junk grade firms show the elevated chance of dividend payments when assumed to be rated as an investment grade, even with the same endowment level of firm characteristics. The decomposition result poses the possibility of the sensitivity difference between the junk and the investment grade firms both in the KOSPI and KOSDAQ market.
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