투자등급과 투기등급의 결정요인 분석
Determinants of Investment or Speculative Grades
1
조회
0
다운로드
4
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 1999년부터 2015년까지 상장기업을 대상으로, 순위프로빗 모형을 이용하여 신용등급 관련 이해관계자 중 하나인 기업의 관점에서 신용등급에 영향을 미치는 요인을 투자등급과 투기등급으로 구분하여 분석하였다. 투자등급의 경우 영업이익률, 매출액, 시장가/장부가, 배당지급, 자본적 지출 비율, 유형자산 비율이 양(+)의 계수를, 장·단기 부채비율, 베타, 고유위험이 음(-)의 계수를 보였다. 투기등급의 경우 배당지급, 유보이익률, 자본적 지출 비율이 양(+)의 계수를, 장·단기 부채비율과 연구개발비가 음(-)의 계수를 가졌다. 글로벌 금융위기 이후 『신용정보의 이용 및 보호에 관한 법률』이 강화된 2009년 전·후를 기준으로 분석한 결과, 투자등급에서 자본적 지출 비율, 현금비율, 유형자산 비율이 2009년 이전에는 양(+)의 계수를 보였으나 2010년 이후에는 유의하지 않았다. 투기등급의 경우 2009년 이전에 단기부채보다 장기부채가 더 유의한 음(-)의 계수를 보였으나 2010년 이후에는 장기부채보다 단기부채가 더 유의한 음(-)의 계수를 보였다. 흥미롭게도 연구개발비가 2010년 이후 투자등급과 투기등급 모두 유의한 음(-)의 계수를 보였다. 이는 연구개발에 대한 투자가 기업의 성장기회를 높여 더 많은 현금흐름을 창출하며 이것이 신용등급을 상승시킬 것이라는 선행연구와 일치하지 않는다.
Abstract
This study investigates firm-specific financial variables that determine investment or speculative grades from the viewpoint of firms, which are one of the major stakeholders related to the credit rating. We employ an ordered probit model for our analysis with the sample data from 1999 to 2015 for listed firms in the Korean stock markets. For investment grades, operating margin, sales, market-to-book, dividend payment, capital expenditure ratio, and tangible asset ratio have a significantly positive impact on credit ratings. In the subsample for speculative grades, the coefficients of the dividend payment, retained earnings ratio, and capital expenditure ratio are significantly positive while short-term debt ratio and R&D expenditures have a significantly negative impact on credit ratings. For the analysis before and after 2009, when the Credit Information Use and Protection Act was strengthened after the global financial crisis, the coefficients of the capital expenditure ratio, cash ratio, and tangible asset ratio are significantly positive in the subsample for investment grades before 2009, but not significant after 2010. The coefficient of the long-term debt ratio is more significantly negative than that of the short-term debt ratio before 2009, for speculative grades, but short-term debt ratio has a more negative effect on ratings than long-term debt ratio after 2010. Surprisingly, the coefficient of the R&D expenditures is significantly negative in both investment and speculative grades since 2010. Our findings are inconsistent with the conjecture that the increase in R&D expenditures enhances the possibility of creating cash-flow by raising the investment growth opportunity, and thus affects positively the credit rating.
참고문헌 (31)
- Alp, A., "Structural Shifts in Credit Rating Standards", Journal of Finance, 68(6), pp.2435~2470 (2013)
- Ashbaugh-Skaife, H., "The Effect of Corporate Governance on Firms’ Credit Ratings", Journal of Accounting and Economics, 42, pp.203~243 (2006)
- Baghai, R. P., "Have Rating Agencies Become More Conservative? Implications for Capital Structure and Debt Pricing", Journal of Finance, 69(5), pp.1961~2005 (2014)
- Bates, T. W., "Why Do U. S. Firms Hold So Much More Cash Than They Used To?", Journal of Finance, 64(5), pp.1985~2021 (2009)
- Campbell, J. Y., "Equity Volatility and Corporate Bond Yields", Journal of Finance, 58(6), pp.2321~2350 (2003)
- Cheng, M., "Analyst Following and Credit Ratings", Contemporary Accounting Research, 25(4), pp.1007~1044 (2008)
- Ederington, L. H., "Bond Rating Agencies and Stock Analysts : Who Knows What When?", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(3), pp.569~585 (1998)
- Fama, E. F., "Testing Trade-off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt", Review of Financial Studies, 15(1), pp.1~33 (2002)
- Graham, J. R., "The Theory and Practice of Corporate Finance : Evidence from the Field", Journal of Financial Economics, 60(2), pp.187~243 (2001)
- Hand, J. R., "The Effect of Bond Rating Agency Announcement on Bond and Stock Prices", Journal of Finance, 47(5), pp.733~752 (1992)
- 전성일, "부채 구성요소와 회사채 신용등급의 결정에 관한 연구", 회계정보연구, 33(1), pp.1~24 (2015), 한국회계정보학회
- Jiang, J., "Beating Earnings Benchmarks and the Cost of Debt", Accounting Review, 83(2), pp.377~416 (2008)
- Johnson, A. S., "An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Debt Ownership Structure", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 32(1), pp.47~69 (1997)
- 정현욱, "산업 내 경쟁정도가 회사채 신용등급에 미치는 영향", 회계저널, 24(6), pp.75~105 (2015), 한국회계학회
- 강경훈, "국내 회사채 시장의 등급인플레이션 분석", 한국증권학회지, 44(1), pp.221~245 (2015), 한국증권학회
- 강원, "창업초기 투자자금조달과 유동성에 대한 연구", 벤처창업연구, 9(5), pp.1~11 (2014), 한국벤처창업학회
- 김병호, "우리나라 기업의 지배구조가 기업채권의 신용등급에미치는 영향에 대한 실증적 분석: Standard &Poor's(2002)의 측정방법을 사용하여", 회계정보연구, 29(1), pp.261~288 (2011), 한국회계정보학회
- 김흥식, "한국기업에서 운전자본관리가 기업신용등급에 미치는 영향", 경영연구, 30(3), pp.303~325 (2015), 한국산업경영학회
- 김문태, "외국인투자자의 소유와 사외이사의 특성이 신용평가에 미치는 영향", 회계학연구, 32(4), pp.29~58 (2007), 한국회계학회
- 김문태, "회사채 신용등급의 이익조정 통제효과", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(5), pp.45~74 (2006), 한국증권학회
- A Study on the Improving Functions and Role of Credit Rating Agencies in Korea, "Kim, P. G.", Korea Capital Market Institute, ~, pp.15-03 (2015)
- Kim, S. J., "Credit Ratings and Capital Structure", Korean Journal of Finance, 20(2), pp.69~92 (2007)
- 김승호, "중소기업 경영자의 혁신DNA와 혁신전략에 관한 연구", 벤처창업연구, 9(6), pp.199~212 (2014), 한국벤처창업학회
- 김성환, "신용평가사의 신용등급 고평가에 대한 연구", 회계연구, 19(3), pp.27~49 (2014), 대한회계학회
- Kisgen. D. J., "Credit Ratings and Capital Structure", Journal of Finance, 61(3), pp.1035~1072 (2006)
- Kisgen. D. J., "Do Firms Target Credit Ratings or Leverage Levels?", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44(6), pp.1323~1344 (2009)
- Min, I. S., "Advanced Panel Data Analysis" (2012), Jiphil Media
- 나인철, "발생액 품질이 이익의 회사채 신용등급에 대한 정보성에 미치는 영향", 회계정보연구, 27(4), pp.241~273 (2009), 한국회계정보학회
- 박종일, "기업신용등급이 이익조정에 미치는 영향 : 비상장기업을 중심으로", 회계ㆍ세무와 감사 연구, 53(2), pp.273~311 (2011), 한국공인회계사회
- 신재용, "기업지배구조가 이익과 신용등급간의 관련성에 미치는 효과", 경영학연구, 41(6), pp.1309~1345 (2012), 한국경영학회
- 신민식, "기업의 신용등급이 자본구조에 미치는 영향", 경영연구, 26(2), pp.141~170 (2011), 한국산업경영학회