동아시아 주식시장의 통합과 상호의존성 분석
Integration and Interdependence of East Asian Stock Markets after the Asian Financial Crisis
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초록
본 연구는 외환위기 이후 동아시아 주식시장의 통합과 상호의존성이 어떠한 특징을 보이는지를 분석하였다. 이를 위하여 2000년 2월부터 2007년 7월까지 한국, 미국, 일본, 중국 및 5개 아세안국가(인도네시아, 말레이시아, 싱가포르, 태국 및 필리핀)의 일일 주가자료를 대상으로 Granger 인과관계, 오차수정모형에 근거한 충격반응 및 예측오차의 분산분해 등을 분석하였다. Granger 인과관계 검정결과 미국과 동아시아 국가간에는 상호의존성이 크게 존재하는 것으로 나타났으며, 충격반응분석에서도 이같은 상호의존성이 일방적이 아니라 쌍방적이라는 것을 보여주고 있다. 분산분해도 이와 유사하게 미국의 동아시아 주식시장에 대한 영향이 압도적으로 크지만, 싱가포르와 한국과 같은 동아시아 국가의 영향력도 유의함을 보여주고 있다. 일본은 미국 다음으로 큰 자본시장임에도 불구하고 동아시아 역내에서의 영향력은 한국과 싱가포르에 비하여 적은 것으로 나타났다. 한편 중국의 주식시장은 동아시아 역내주식시장과의 연계성이 그다지 높지 않으며, 따라서 여타 동아시아 주식시장에 미치는 영향도 미미한 것으로 나타났다. 이를 종합하면 국제금융시장이나 역내금융시장의 충격이 주식시장을 통하여 국내금융시장에 파급될 수 있음을 시사한다. 따라서 국내금융시장의 안정성을 유지하려면 해외시장에 대한 감시 및 국내금융기관의 안전성 감독이 한층 강화되어야 할 것이다.
Abstract
After the 1997 Asian financial crisis, financial markets of East Asian countries have been substantially liberalized and globalized. In particular, the stock market has taken a major role in cross-border capital flows. This paper analyzes how far stocks markets of the U.S. and East Asian countries(Korea, Japan, China, and the ASEAN Big-5) are integrated and interdependent on each other using daily data covering the period between February 1, 2000 and July 31, 2007. Our analysis shows that there exists Granger causality from the U.S. to East Asian markets, and the vice versa. Moreover, a shock to the U.S. stock is immediately transmitted to the East Asian markets. Likewise, shocks to East Asian markets affect the next day’s U.S. stock market. Among East Asian countries, Korea and Singapore, but not Japan, appear to play a key role as sources of shocks affecting the regional financial market as a whole. The growing openness and interdependence of regional financial markets asks for closer cooperation to improve their regulatory environment, particularly to enhance consistency of capital and financial market regulations and policies.
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