동아시아 주식시장의 동조화에 관한 연구
Comovement of East Asian Stock Markets
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본 연구에서는 일본, 중국, 한국, 홍콩, 대만 등의 동아시아 주식시장간의 동조화 현상을 살펴보기 위하여 일별 수익률 뿐 아니라 야간수익률과 주간수익률 자료를 사용하여 미국의 주가변동이 동아시아 주식시장에 미치는 영향을 야간과 주간수익률로 나누어 살펴보고, 미국과 동아시아 주식시장간의 거래시간의 차이에 착안하여 미국 시장의 영향이 줄어든 상태에서 동아시아 주식시장간의 동조화 현상을 분석하고 있다. 2002년 9월 2일부터 2008년 8월 29일까지 6년 동안의 자료를 분석한 결과에 의하면, 미국 주가변동은 일본, 한국, 홍콩, 대만 주식시장에 매우 유의한 양(+)의 영향을 보여주고 있고 중국 시장에도 약하지만 유의한 영향을 미치고 있다. 그러나 전일 미국의 주가변동은 동아시아 주식시장의 야간수익률에 대부분 반영되기 때문에 거래시간대가 비슷한 동아시아 주식시장간의 동조화 현상을 파악하기 위해서는 주간수익률간의 관계를 활용하는 것이 적합하다고 할 수 있다. 이에 따라 동아시아 주식시장의 주간수익률간의 상관관계를 분석한 결과에서 한국은 대만, 일본, 홍콩의 순으로 매우 높은 상관관계를 갖고 있고, 일본과 홍콩, 대만과 홍콩 등도 높은 상관관계를 보여주고 있다. 한편 중국 시장도 나머지 동아시아 주식시장과 전체 표본기간에서 양(+)의 유의한 상관계수를 보여주고 있으나, 홍콩을 제외하면 다른 동아시아 시장과의 상관계수가 비교적 작은 편이다. 이러한 결과를 하위기간으로 나누어 보면 동아시아 주식시장간의 동조화 현상이 계속 심화되고 있고, 특히 중국 주식시장의 경우 최근 들어 다른 동아시아 시장과의 동조화 현상이 강화되고 있음을 알 수 있다.
Abstract
Using correlation analysis and the extended GARCH model, this paper examines the comovement of East Asian equity markets, including Japan, China, Korea, Hong Kong, and Taiwan for the period from September 2, 2002 to August 29, 2008. We find a strong spillover effect from the U.S. market to the overnight returns on the stock markets of Japan, Korea, Hong Kong, and Taiwan whereas the influence of the U.S. on the Chinese stock market is relatively weak. However, we observe that the U.S. influence on the daytime returns of the East Asian stock markets is limited. Thus, this paper investigates the comovement of East Asian stock market using correlation of daytime returns across the markets. We find that Korea exhibits a strong correlation with Taiwan, Japan, and Hong Kong (in order), and Hong Kong shows a high correlation with Japan and Taiwan. Although China also exhibits a positive correlation with the rest of East Asian countries, the strength of the linkages is far weaker. A comparison of the results between the first (2005-2006) and second (2007-2008) sub-periods reveals that the comovement of East Asain stock markets have strengthened over time.
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