사채발행시 재무분석가의 이익예측 성향에 대한 실증적연구
The Analysts' Earnings Forecasts in Issuance of Bonds
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초록
회사채 발행 기업은 다수의 투자자를 대상으로 하기 때문에 기업과 투자자간에 정보비대칭이 높다(박경서 1999). 이와 같은 정보비대칭성은 재무분석가의 이익예측시 경영자의 이익예측치를 반영하는 정도에 영향을 미치게 된다. 본 연구는 2002년에서 2010년 동안 유가증권상장법인 중 경영자 이익예측자료를 공시한 기업을 대상으로 회사채 발행기업에 대한 재무분석가의 이익예측 성향을 분석하였다. 구체적으로 재무분석가의 이익예측이 경영자의 이익예측 정보를 반영하는 정도가 사채발행여부에 따라 차이가 있는지를 분석하였다. 또한, 경영자 이익예측 공시 후 재무분석가의 이익예측 수정성향이 사채발행여부와 유의한 관련성이 있는지 검증하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 사채발행기업에 대한 재무분석가의 이익예측의 경우 사채미발행기업과 비교해 경영자의 이익예측을 반영하는 정도가 적었다. 둘째, 경영자 이익예측 공시 후 재무분석가의 이익예측 수정성향은 사채발행기업과 사채미발행기업간에 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 구체적으로 사채발행 기업의 경우 재무분석가는 경영자의 이익공시 전보다 이익예측을 보수적으로 수정한 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 Beyer(2008)에서 제시한 경영자의 이익예측 유인과 재무분석가의 이익예측 성향과의 관계를 실증적으로 분석하였다는 점에서 공헌점이 있다. 다시 말해, 본 연구는 재무분석가가 경영자의 이익예측 유인을 파악하여 그들의 이익예측 및 수정을 달리 할 수 있다는 점을 실증적으로 검증하였다는 점에서 그 의의가 있다. 또한, 자금조달에서 회사채의 비중이 매우 높아지는 경향에 비추어 사채발행을 중심으로 경영자의 이익예측 공시유인에 따른 재무분석가의 이익예측 성향을 실증적으로 보여주었다는 점에서 추가적인 공헌점이 있다.
Abstract
Using the approach of 398 observations in Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) from 2002 to 2010, this paper examines the behavior of analysts' earnings forecasts when firms issue bonds. Specifically, this study investigates that the analysts' earnings forecasts are more (or less) likely to trace the managers' earnings forecasts when firms issue bonds. In addition, this study examines the behavior of analysts' earnings forecasts revisions by comparing before and after firms issue bonds. Our study documents two major findings. First, we find that analysts' earnings forecasts are less likely to trace the managers' earnings forecasts when firms issue bonds compared with non issuance of bonds. Second, analysts revise their earnings forecasts more conservatively after the managers' earnings forecasts than non issuance of bonds. Our study has several contributions. First, this paper provides empirical evidence that analysts' earnings forecasts and managers' earnings forecasts are related (Beyer 2008). Second, this study finds that analysts understand and analyze the intention of managers' earnings forecasts when firms issue bonds. Lastly, this study contributes to accounting literature by analyzing analysts' behavior when firms issue bonds, instead of issuance of common stocks.
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