펀드매니저 특성과 적극적 종목투자비중 간의 관계
The Relation between Fund Managers‘ Characteristics and Active Share
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초록
본 연구는 미국 펀드 시장에서 주목을 받고 있는 적극적 종목투자비중(Active Share)이 과연 펀드매니저의 특성에 따라 달라지는지, 그리고 적극적 투자비중의 크기가 초과수익률을 통한 성과로 결과적으로 시현되는지를 2008년부터 2015년까지 국내 액티브 주식일반형 공모펀드를 표본으로 하여 분석하였다. 실증분석결과, 중소형 펀드이면서 적극적 투자비중이 중간 그룹 이상인 경우 유의한 양(+)의 초과수익률이 달성되었으며, 대형 펀드의 경우 적극적 투자비중과 펀드의 성과 간에는 상관관계가 없다는 것을 관찰하였다. 이어서 펀드 매니저의 특성과 적극적 투자비중 간의 관계를 회귀분석한 결과, 이들 변수 간에는 통계적으로 유의한 관계를 발견할 수 없었으며 오히려 펀드의 규모가 적극적 투자비중과 역U자 형의 비선형 관계를 갖는 것을 확인하였다. 이는 펀드의 규모가 증가하면서 적극적 투자비중이 함께 증가하는 경향을 보이다가 일정 규모를 넘어서면 오히려 적극적 투자비중이 감소한다는 사실을 제시한다. 이러한 결과는 적극적 투자비중이 가장 낮은 펀드 그룹에서는 발견되지 않았다. 결론적으로, 국내 중소형 액티브 주식형 펀드의 매니저들은 적극적 투자비중의 증대를 통하여 초과수익률의 달성을 어느 정도 도모할 수 있으나 펀드규모가 대형으로 증대될수록 적극적 투자비중과 초과수익률 간의 인과관계가 소멸될 수 있다는 점을 고려하는 것이 유용할 것이다.
Abstract
This paper examines whether active share as defined by Cremers and Petajisto (2009) is related to fund managers’ characteristics and whether more actively managed funds generate higher risk-adjusted performance. Using active stock funds in Korea from 2008 to 2015 as a sample, we perform empirical tests. We find that small- and medium-size funds with high active share exhibit significantly positive abnormal performance. In the group of large-size funds, we find no significant relation between active share and fund performance. In addition, we do not find any significant relation between fund managers’ characteristics and active share. What emerges from our empirical investigation is an inverted U shape relation between active share and fund size. This finding implies that active share increases with fund size until a fund reaches a certain level of size in assets under management and then it decreases beyond that size level. We note that the inverted U shape relation is not present among funds with lowest levels of active share. Overall, our results imply that managers in small- and medium-size active stock funds in Korea can pursue better performance by increasing active share but that such a strategy may not work when the size of the fund reaches a level tantamount to large- fund group.
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