펀드매니저의 포트폴리오 펌핑에 대한 재고찰
A Revisit to Portfolio Pumping among Mutual Funds: Evidence from the Korean Equity Fund Market
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초록
본 연구는 2001년 1월 2일부터 2017년 6월 31일까지 한국주식시장의 펀드 자료를 이용하여 포트폴리오 펌핑의 존재와 그 특성에 대해 분석한다. 펀드 종류, 펀드 규모, 펀드 성과에 따른 포트폴리오 펌핑 현상의 차이에 대한 분석을 통해 포트폴리오 펌핑 현상의 존재여부를 규명하는 것이 본 연구의 목적이다. 한국주식시장에서 포트폴리오 펌핑을 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 표본기간동안 연도 말펀드 수익률의 반전현상이 관측되어 국내 펀드시장에서 포트폴리오 펌핑이 존재한다는 기존의 연구결과와 일치한다. 둘째, 액티브 펀드뿐만 아니라 인덱스 펀드에서도 연도 말 수익률 반전현상이 관측되었다. 셋째, 펀드 규모와 펀드 성과에 따른 연도 말 수익률 반전현상이 모두 드러났지만, 펀드 성과가 높을수록 연도 말 수익률 반전현상이 더욱 두드러지는 것으로 나타났다. 마지막으로, 개별 종목을 이용한 분석결과 2000년 이후에 기업규모가 큰 종목에서만 연도 말 수익률 반전현상이 관측되었다. 특히, 기업규모가 큰 종목 중에서 액티브펀드에 편입된 종목에서만 연도 말 수익률 반전현상이 관측되는 현상은 펀드매니저가 연도 말에 펀드의 성과를 높이기 위해 개별 종목의 수익률을 인위적으로 상승시킨 결과일 가능성을 배제할 수 없다.
Abstract
This paper examines whether portfolio pumping exists in the Korean mutual fund market. Using the data set covering the 17 years of period from 2001 to June 2017, we investigate the pumping intensity according to the fund size and performance as well. Additionally, we look at other dimensions of the portfolio pumping phenomena by analyzing the return reversal of individual stocks at the end of year. Some of our major findings are as follows: First, we find an overall higher fund return at year-end and return reversals in the beginning of a year among Korean equity funds. This result confirms previous research findings of portfolio pumping in the Korean equity fund market. Second, return reversals occur not only in active but also in other types of funds including passive index funds. Third, equity funds with higher fund performance exhibit more intense portfolio pumping. Lastly, at the individual stock level, large-size stocks in the 2002～2017 period exhibit return reversals, unlike small-size stocks and in the earlier period.
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