펀드수익률과 현금흐름과의 관계에 대한 실증 연구* -펀드특성을 중심으로-
An Empirical Study on Performance of Funds with Flow -Based on Characteristics of Funds-
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초록
본 연구는 개방형 공모 주식펀드를 분석대상으로 하여 펀드흐름과 펀드성과 간에 관련성을 펀드투자자와 펀드매니저의 행태를 중심으로 파악하고자 하였다. 2003년 1월부터 2007년 12월까지 운영된 펀드를 가치형, 성장형, 혼합형 기준과 대형, 중소형, 혼합주 기준 등 두 가지 척도를 이용하여 펀드를 스타일별로 나누어 분석한 결과, 과거 펀드성과는 펀드흐름에 양(+)의 영향을 주고 있는 것으로 나타나 투자자들의 펀드선택에 있어서 펀드 규모, 과거성과가 중요한 요인임을 확인할 수 있었다. 반면에 과거의 펀드흐름은 펀드로의 현금흐름에 긍정적인 영향을 주지만 펀드운용성과에는 부정적(-) 영향을 주고 있는 것으로 나타났다. 이는 펀드가 초기 설정된 이후 펀드흐름은 펀드규모가 대형화되면서 펀드성과를 저하시킬 수 있는 원인이 될 수 있다는 것을 의미한다. 즉, 펀드매니저는 지속적인 펀드흐름으로 인한 펀드성장에 따라 유동성 압박을 경험할 수 있는데 이러한 압박은 포트폴리오 전략변경을 통해 최적 이하의 의사결정을 만들어 내는 원인이 될 수 있는 것으로 추론해 볼 수 있다. 이런 분석결과는 특정펀드 수익률이 좋다고 소문이 나면 투자자금이 몰리고, 단기간 급속히 커진 펀드규모는 포트폴리오 운용상 여러 가지 어려움이 생기기 때문에 유동성관리, 종목선택 제한 등의 문제로 펀드성과가 떨어져 투자자들은 손해를 입을 수도 있다는 기존 연구의 결과들을 일부 확인해주는 것이라 할 수 있다.
Abstract
We studied the relation between fund performance and fund inflow (fund cash-inflow), related with actions of investors and managers of fund. To do this, we devided funds into nine groups with two criteria(style of investment, size of firms in the funds) The results are as follows: Firstly, the correlation between fund cash flow and fund past-performance shows positive(+) signal. In the process of fund investment decision, investors significantly seems to consider past performance of funds and size of funds to be an important factor. Secondly, past fund flow made a positive impact on current fund flow, that is, therthery seems to be autocorrelation. . Thirdly, the relation between fund flow and fund past performance shows negative(-) signal. We concluded this is from the change of portfolio strategy based on currency pressure of fund managers. Fourthly, control variables(fee, age, type os managing company) did not seem to be significant. On the other hand, large operating firms tend to have higher excess returns. These mean fastly grown funds can take large inflow, but they also have difficulties in managing big money, finally driven into falling down of performance. The limitations of this research are as follows: First, there may be a survival bias problems. Second, coefficients of growth factors and size factors were not be considered. Third, we did not analyze risk adjusted returns. These results mean that as funds grow, its' performance will fall. We explain this phenomenon with liquidity pressure that makes fund managers to change their portfolio to suboptimal position.
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