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논문

소유구조가 기업투자의 현금흐름 민감도에 미치는 영향 - 중국 상장기업을 대상으로 -

The Effect of Ownership Structure on the Investment Sensitivity to Company’s Cash Flow - The Case of Chinese Listed Manufacturing Companies -

강성진|윤별아
한국경제학회 (The Korean Economic Association)|2013.03|경제학연구 (The Korean Journal of Economic Studies)|제61권 제1호|pp. 57-83

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investment기업투자내생적 전환회귀모형중국 상장기업endogenous switching regression modelchinese listed manufacturing companies
주제분류경제학

초록

본 연구는 2000-2009년 동안 중국 상장 제조업 기업 자료를 이용하여 금융제약이 기업투자의 현금흐름 민감도에 미치는 영향을 (토빈의 Q모형에 기반을 둔) 내생적 전환회귀 모형을 사용하여 분석하였다. 투자함수를 추정한 결과, 금융제약이 강한 체제(HP체제)에 속한 기업이 금융제약이 약한 체제(LP체제)에 속한 기업보다 투자의 현금흐름에 대한 민감도가 높다는 점을 기업전체, 국유기업, 민영기업에서 공통적으로 확인할 수 있었다. 또한 동일한 체제하에서도 소유구조에 따라 기업투자의 현금흐름 민감도에 차이가 있음을 발견하였다. 민영기업이 국유기업보다 HP체제에 속할 확률이 높았으나 LP체제와 HP체제 모두 국유기업의 투자의 현금흐름에 대한 민감도가 민영기업에 비해 높게 나타났다. 이는 중국 상장국유기업이 잉여현금흐름을 투자에 과다하게 사용하고 있음을 시사한다.

Abstract

The purpose of this study is to analyze the effect of financial constraints on sensitivity of investment to cash flow for the Chinese listed manufacturing companies from 2000 to 2009. The endogenous switching regression model based on Tobin’s q theory is used. The estimation result indicates that a company belonging to high premium regime has a higher sensitivity of investment to cash flow for all cases. In addition, the result shows that under the same regime, the sensitivity of investment to cash flow depends on the ownership structure. While a private company is more likely to be included in high premium regime than a state-owned company, state-owned company’s sensitivity of investment to cash flow is higher than that of private company in case of high premium and low premium regime respectively. It implies that Chinese listed state-owned companies spend more surplus cash flow on investment.

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