중국 국유기업과 비국유기업에 대한 투자의 현금흐름 민감도 차이분석
An Analysis of Difference of the Sensitivity of Investment to Cashflow between Government-owned and Other Firms in China
0
조회
0
다운로드
7
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구에서는 2005년과 2008년 중 총242개의 표본을 사용하여 중국 국유기업과 비국유기업에 대한 투자의 현금흐름 민감도를 비교분석하였다. 이러한 분석 결과, 중국 기업에서 현금흐름은 투자에 영향을 미치는 중요한 변수이며 이러한 투자의 현금흐름 민감도는 국유기업에 비해 비국유기업에서 더욱 큰 것으로 나타났다. 또 국유기업은 부채비율이 낮은 기업에서 더욱 강한 투자의 현금흐름 민감도가 관찰된 반면, 비국유기업에서는 오히려 이와 반대 현상이 관찰되었고, 비국유기업에서는 국유기업과 달리 주가상승기보다 특히 주가침체기에 투자의 현금흐름 민감도가 더욱 크게 증가하는 경향이 있었다. 이것은 국유기업의 경우 잉여현금흐름에 의한 과잉투자가 투자의 현금흐름 민감성을 야기하는 주요 요인인 반면, 비국유기업은 외부자금조달비용의 증가와 이에 따른 재무적 제약이 주요 요인이기 때문인 것으로 풀이된다. 이것은 모형과 분석방법에도 불구하고 일관되게 관찰되는 현상으로 Vogt(1994)의 이론에 따라 Tobin의 Q와 현금흐름의 교차항을 모형에 포함한 분석에서도 앞의 가설이 일관되게 지지되는 결과가 나타났다.
Abstract
In this analysis, the sensitivity of investment to cashflow between government-owned and other firms was analyzed using total 242 Chinese firm data during the period of 2005 and 2008. As a result of the analysis, it was found that the cashflow was an important factor to determine investment and the sensitivity of investment to cashflow of none-government-owned firms was much greater than that of government-owned firms in China. In addition, while the sensitivity of lower debt firms was greater than that of heavier debt firms in government-owned firms, the opposite was the case in none-government-owned firms. Also, the sensitivity became greater during the recession period in none-government-owned firms, as opposed to the case of government-owned firms. Thus, these all results indicates that causes of sensitivity are clearly different in two group of firms. While the overinvestment due to free cashflow may be a main reason of sensitivity in government-owned firms, the sensitivity observed in none- government-owned firms may be due to the financial constraint caused by high external financing costs experienced by these firms. Moreover, various additional analyses based on Vogot(1994) theory including an intersection term of Tobin Q and cashlow also consistently supported the previous results.
참고문헌 (32)
- 김유만, "코스닥기업의 소유구조가 연구개발투자 발표공시 기간 중 시장가치에 미치는 영향", 기업경영연구, 14(2), pp.121~135 (2007), 한국기업경영학회
- 신동령, "한국 제조기업의 재무구조 결정요인에 관한 연구", 경영학 연구, 30, pp.131~151 (1991)
- 신동령, "정보 불균형이 한국기업의 투자지출에 미치는 영향에 관한 연구", 재무연구, 5, pp.77~102 (1992)
- 윤봉한, "우리 나라 제조업의 자본구조결정요인에 대한 실증적 연구", 신평저널, pp.38~53 (1989)
- 이은영, "중국 국유기업의 배당과 투자 및 기업지배구조의 상호관계", 중국학연구, (45), pp.423~447 (2008), 중국학연구회
- 전용수, "현금흐름이 투자행위에 미치는 영향에 관한 연구", 재무관리연구, 17(2), pp.29~47 (2000)
- 주상용, "내부자 소유구조가 배당정책에 미치는 영향에 관한 실증적 고찰-배당성향과 배당조정계수속도를 중심으로", 재무관리연구, 10(1), pp.125~140 (1993)
- 최의현, "중국 경제의 과잉투자 현상에 대한 실증적 연구", 동북아경제연구, 19(2), pp.113~141 (2007), 한국동북아경제학회
- 최정표, "우리 기업들의 소유구조와 기업가치, 부채수준, 투자수준과의 관계에 대한 연구", 한국경제연구, 11, pp.5~44 (2003), 한국경제연구학회
- Chirinko, Robert, "Tobin’Q and Financial Policy", Journal of Monetary, Economics, pp.69~87 (1987)
- Chung, K. H., "A simple Approximation of Tobin’s q", Financial Man-agement, 23, pp.70~74 (1994)
- Fama, Eugene F., "Agency Problems and the Theory of the Firm", Journal of political Economy, pp.134~145 (1980)
- Hayashi, F., "Tobin's Average Q and Marginal Q: A Neoclassical Interpretation", Econometrica, 50, pp.215~224 (1982)
- Hoshi, Takeo, "The Role of Banks in Reducing the Costs of Financial Distress in Japan", Journal of Financial Economics, 27, pp.67~88 (1990)
- Hoshi, Takeo, "Corporate Structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese industrial groups", The Quarterly Journal of Economics, 3, pp.33~60 (1991)
- Jensen M. C., "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3, pp.305~360 (1976)
- John, "risky Debt, Investment Incentives, and Reputation in a Sequential Equilibrium", The Journal of Finance, 40(3), pp.863~878 (1985)
- Modigliani, Franco, "The cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment", American Economic Review, pp.261~297 (1958)
- Myers, Stewart C., "Determinants of Corporate Borrowing", Journal of Financial Economics, 5(2), pp.147~175 (1977)
- Stulz, R., "Managerial Discretion and Optimal Financing Policies", Journal of Financial Economics, 26, pp.3~27 (1990)
- Investment Relationship: Evidence from U.S. Manufacturing Firms, "The Cash Flow", pp.1994, Vogt, S.C.
- 贝力 戴锐, "自由现金流量假说对公司管理的影响", 合作经济与科技, 19 (2009)
- 陳舒予, "上市公司投资与现金流高敏感度的经济解释-融资约束还是投资过度", 會計之友, 5, pp.67~69 (2004)
- 馮巍, "內部現金流量和企業投資-來自我國股票市場上市公司財務報告的數據", 經濟科學, 1, pp.51~57 (1999)
- 姜秀珍, "現金流量與公司投資決策——從公司規模角度的實證研究", 工業工程與管理, 8(5), pp.30~34 (2003)
- 姜秀珍, "自由现金流量假说及其带给我国的启示", 经济问题探索, 3 (2003)
- 劉巍, "中國上市公司投資與內部現金流量敏感性實證分析", 석사, pp.2005
- 梅丹, "上市公司固定資產投資規模影響因素-基於面板數據的實證研究", 證券市場導報, 9, pp.56~60 (2005)
- 沈洪涛, "新股增发: 自由现金流量假说还是优序融资假说", 世界经济, 8 (2003)
- 魏峰, "融资约束，不确定性对公司投资关系的研究", 經濟科學, 2, pp.35~43 (2004)
- 杨熠, "上市公司的自由现金流量假说检验", 석사, pp.2002
- 张翼, "股權機構，現金流和資本投資", 經濟學(季刊), 5(1), pp.229~246 (2005)