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주식시장에서의 ESG 지표의 비대칭적 정보 효과

Asymmetric Information Effects of ESG Rating in Korean Stock Market

김성환|도연우
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2022.04|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제39권 제2호|pp. 185-216|DOI 10.22510/kjofm.2022.39.2.007

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정보의 비대칭Information Asymmetry변동성VolatilityESG초과수익률CARExcess Returns
주제분류경영학

초록

본 연구는 최근 이슈가 되고 있는 기업의 환경(Environment), 사회적 책임(Social) 및 지배구조(Governance)에 대한 평가등급의 변동이 기업 주가의 변동성과 가치에 미치는 비대칭적 영향을 진단한다. 2011년부터 2018년까지 KOSPI 상장기업을 대상으로 ESG 전체지수와 항목별 지수(E, S, G)와 그변동, 특히 지수 편입, 유지, 상승 및 하락에 따른 영향을 주가의 변동성(volatility)과 장기 누적초과수익율(CAR)에 미치는 영향을 진단하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 우선, ESG 통합지수의 상승은 단기적으로 기업 주가의 변동성을 줄이는 효과를 나타내었다. 개별적으로 환경(E) 및 사회(S)지수의 상승은 단기적으로 기업 주가의 변동성을 줄이는 효과를나타내었다. 반면, 지배구조(G)지수의 상승은 단기적으로 기업 주가의 변동성에 통계적으로 유의한영향을 나타내지 않았다. 둘째, ESG 통합지수에 대해서는 지수가 전년 대비 유지되는 경우에만단기적으로 기업 주가의 변동성을 줄이는 효과를 나타내었으며, 통합지수가 전년 대비 하락할 때는기업 주가 변동성을 비대칭적으로 증폭시키는 영향을 미치는 것으로 드러났다. 셋째, 새로이 통합지수로편입되는 경우에는 주가 변동성을 확대하는 효과를 나타내었다. 다섯째, 주가 장기 누적초과수익률에대한 영향은 변동성과 반대로 변동성이 증가하는 경우 수익률이 감소하고, 감소하는 경우 증가하는현상을 나타내었다. ESG 통합지수와 개별지수의 기업의 장기 누적초과수익률에 미치는 긍정적인영향이 장기적으로 나타나지만, 변동의 방향에 따라 극명하게 그 효과가 엇갈리며, 그 효과의 크기와지속성에 차이가 있다. 전체적 관점에서 한국에서의 ESG 경영에서의 평가지수 개선은 주가의 변동성을 줄이고 장기초과수익률을 높이는 측면에서 긍정적인 효과가 있었지만, 무리한 ESG 경영의 도입과 상승을 위한무리한 노력의 결과, 장기적으로 하락하게 되면 심각한 부정적 신호를 주기 때문에 단기적으로 지수를높이기보다 유지하거나 지속해서 개선하여야 함을 시사한다.

Abstract

This study investigates the asymmetric information effects of ESG (Environment, Social, and Governance) rating on the volatility and firm values using data of KOSPI firms. Specifically, the effects of changes in the overall ESG and each category of E, S, and G on the volatility in stock prices and long-term cumulative abnormal returns (CARs) are studied. The test results are summarized as follows. First, the overall rating of ESG reduces the volatility in stock prices in the short run, while the introduction of ESG index for the first time increase their volatility. Individually, the rating of E and S reduces the volatility in stock prices in the short run, while such effect of G is not statistically significant. Second, the short-term effect of overall rating of ESG reduces the volatility when the rating stays constant while downgrading in the index increases the volatility the short-term volatility in stock prices. Third, the effects of ESG rating, overall and individually, last for a long time. Fourth, the long-term CARs show an opposite pattern to short-term volatility. In sum, the stability and improvements in ESG rating has a positive effect on risk management and abnormal long-term returns, while efforts to introduce the ESG management and improving which later results in lower grades might have severe adverse information effects to outside investors

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