조정속도계수에 관한 실증분석
An Empirical Analysis of Speed of Adjustment Coefficient in the Stock Market
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초록
본 연구는 1990～2010년의 기간 동안 한국, 미국, 일본, 홍콩 4개국을 대상으로 Theobald and Yallup(2004)의 연구를 기본으로 하여 주식시장에서 시장에 공개된 정보가 주식의 내재가치를 얼마나 잘 반영하는지를 설명하는 조정속도계수에 대해 실증 분석 하였으며, 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국을 포함한 4개국 모두 조정속도계수 값이 통계적으로 의미 있는 결과가 발생하였다. 미국과 같은 선진국의 경우 상대적으로 높은 조정속도 계수 값을 갖는 반면, 홍콩의 경우 선진국에 비해 낮은 조정속도계수 값을 나타내고 있다. 일본의 경우는 선진국임에도 한국에 비해서도 높지 않은 조정속도계수 값을 보여주고 있는데, 이는 연구 기간 동안 일본 주식시장의 장기하락 추세가 반영된 것으로 보인다. 둘째, 4개국 모두 대세상승장에서 상대적으로 높은 조정속도계수 값을 가지며, 하락장에서 상대적으로 낮은 조정속도계수 값을 기록하였다. 이는 행동 재무학의 이론 중 하나인 ‘전망이론(prospect theory)’으로 설명될 수 있다. 대세상승장에서는 투자자들의 과신감(overconfidence)성향에 따라 지속적으로 상승하는 내재가치주식보다 더 높은 프리미엄을 주고라도 주식을 매수하려는 적극적인 성향을 보이지만, 하락장에서는 손실을 본 주식을 시장의 정보 여부와 상관없이 무조건 보유하려는 성향 즉, 손실회피(loss aversion)현상을 보이기 때문이다. 마지막으로, 주식시장의 상장종목을 크기(대형주, 소형주) 순으로 나누어 조정속도계수를 살펴본 결과, 모든 국가에서 대형주의 조정속도가 소형주보다 빠른 결과가 발생하였다. 결국 대형주는 관련 정보에 과대반응을, 소형주의 경우 정보에 과소반응을 보인다고 할 수 있으며, 이를 투자전략에 응용하면, 대세상승장에서 대형주에 투자하여 주목하는 방법을 고려해볼 수 있을 것으로 판단된다.
Abstract
This paper, between public information and intric value, analyzes the speed of adjustment coefficients by Theobald and Yallup(2004) in the stock markets of Korea, United States, Japan, Hong Kong. The primary findings are summarized as follows :Using the ARMA model, there are significant value of the speed of adjustment coefficients in the four country. Especially, in the bull market, there is high adjustment coefficients, but, in the bear market, there is low adjustment coefficients. It means ‘disposition effect’ in behavioral finance. In the bull market, investors tend to overreact, but, investors underreat in the bear market. Investors’ reaction is sensitive to the size. Big firm’s adjustment coefficients is larger than small firm’s. It shows that big firm overreact to information, but small firm underreact to information. So, it can be applied that the investment big firm in the bull market is efficient strategy.
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