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금융위기와 아시아 주식시장간의 비대칭적 변동성 전이효과 분석

Financial Crises and Asymmetric Volatility Spillover in Asian Stock Markets

강상훈|고희운
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2016.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제15권 제3호|pp. 117-143|DOI 10.35527/kfedoi.2016.15.3.005

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금융위기변동성 비대칭성Financial Crises전이지수모형아시아 주식시장일반화된 벡터자기회귀Asian Stock MarketsGeneralized Vector Autoregressive ModelSpillover ModelVolatility Asymmetry
주제분류경영학

초록

본 연구는 아시아 5개국 주식시장간의 수익률과 변동성 전이효과와 정보 유형에 따른 비대칭적인 변동성 전이현상을 분석하였다. 그리고 비대칭적인 특성이 변동성 전이효과에 어떤 영향을 미치고 있는지를 알아본다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 수익률과 변동성의 전이지수를 통해 얻어진 결과를 살펴보면, 아시아 5개국 주식시장에서 상호의존성이 존재하며 수익률과 변동성의 전이현상이 시간에 따라 변하는 것을 확인하였다. 또한 최근 2008-2009년 글로벌 금융위기와 2010-2012년 유럽재정위기 기간 동안에 수익률과 변동성의 전이효과가 크게 증가하는 것을 알 수 있었다. 둘째, 비대칭성을 고려한 변동성 전이효과를 분석한 결과, 좋은 정보에 의한 변동성 전이효과보다 나쁜 정보에 의한 비대칭적 변동성 전이효과가 매우 큰 것을 볼 수 있었다. 셋째, 전이효과의 방향성을 분석한 결과 양방향 전이효과가 나타나는 것으로 분석되었다. 특히 글로벌 금융위기 이후부터 주고받는 영향을 살펴보면 모두 눈에 띄게 비대칭성이 증가하는 것을 볼 수 있는데 이는 나쁜 정보에 의한 변동성 전이효과가 심화되고 있음을 의미한다. 본 연구 분석결과는 금융위기 시에 주식시장간의 전이 정도와 방향성을 측정할 수 있는 동시에 주식시장간의 비대칭적인 정보 전이를 예측하는데 중요한 지표로써 활용할 수 있을 것으로 판단된다

Abstract

This paper investigates the return and volatility spillovers across five Asian stock markets, namely, China, Japan, Korea, Singapore and Taiwan, by employing the spillover index of Diehold and Yilmaz (2002). In addition, we extend spillovers with asymmetric volatility characteristics across these stock markets. The empirical results of this study can be summarized as follows. First, both the total return and volatility spillover indices reveals strong dependence among these stock markets and the degrees of these spillvers are changed over time. In particular, the recent financial crises, such as the 2008-2009 global financial crisis and the 2010-2012 European debt crisis, intensify the degrees of spillovers across five Asian stock markets. Second, we find strong evidence of asymmetric volatility spillovers, indicating that the magnitude of spillovers from bad news is much greater than that of spillovers from good news in these stock markets. Third, we also find that there is bi-directional asymmetric volatility spillovers during the recent financial crises. These findings shed a light on the transmission mechanism of spillovers and the response of asymmetric volatility spillovers during the financial crises.

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