금융위기 전후 국내외 금융시장간 상호연관성의 변화 및 시사점
Changes in the Interrelation between the Korean and U.S. Financial Markets and their Implications
2
조회
0
다운로드
9
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 논문에서는 서브프라임발 글로벌 금융위기 기간 중 미국 금융시장에 대한 국내 금융시장의 동조현상 및 국내 각 금융시장 사이의 상호의존성에 어떤 변화가 있었는지 실증분석하였다. 구체적으로 VECM을 사용하여 공적분관계로 정의되는 금융시장 가격변수들 사이의 장기균형관계를, VAR로 변형된 VECM을 사용하여 단기적인 불균형상태에서 나타나는 이들 사이의 동태적인 관계를 파악하여 보았다. 분석결과, 금융위기 이전에 비해 위기 기간 중 미국 주가 추세의 변화가 국내 주가나 원 - 달러 환율의 추세에 미치는 영향이 더 커졌던 것으로 나타났다. 또한 미국 주식수익률 충격이 국내 금융시장 자산수익률에 미치는 영향 및 국내 주식수익률과 원화절상률 충격이 서로 상대방에게 미치는 영향 역시 위기 기간 중 증폭된 것으로 나타났다. 이와 관련하여 위기 기간 중 미국 주식수익률 변동이 국내 주식수익률 등에 미치는 인과관계 상의 경로가 더 복합적이 되고 뚜렷해졌던 것으로 확인되었다. 더불어 금융시장 자산수익률의 예측오차에 대한 분산분해분석을 통해서도 위기 기간 중 우리나라 금융시장 자산수익률의 외생성이 저하되고, 미국 주식수익률 충격의 영향이 확대되었음을 실증적으로 보여주는 결과를 얻을 수 있었다.
Abstract
This paper analyses changes in the interdependency of Korean financial markets and their dependency on the U.S. financial markets before and during the recent financial crisis. We first investigate the long-run relationships using a cointegration method. By estimating VECMs, we find that changes in US stock price trends had a greater impact on trends in Korean stock prices and the won/dollar exchange rate during the crisis. Furthermore, using a transformed VECM, we also conduct short-term dynamic analysis. The impulse response analysis indicates that the short-run interdependency of Korean financial markets, as well as their dependency on the U.S. markets, strengthened amid the crisis. Granger causality tests show the possibility that this happened from both a direct effect resulting from changes in the U.S. market, and an indirect effect, for instance, when one Korean financial market(ex. stock market) is affected by the U.S. financial markets, other Korean financial markets(ex. won/dollar exchange market) are also affected. Finally, a variance decomposition analysis provides empirical evidence that the independence of the Korean financial markets weakened, and that dependency on the U.S. financial market strengthened, after the crisis began.
참고문헌 (27)
- 김윤영, "Comparison of the disequilibrium error dynamics for the Won‧Dollar foreign exchange rate before and after financial crisis", 계량경제학보, 19(4), pp.37~60 (2008), 한국계량경제학회
- 김윤영, "근사 글로벌 경제 구조하에서의 달러화 환율 불균형 오차 조정과정 분석", 금융연구, 23(1), pp.49~74 (2009), 한국금융학회
- 김윤영, "오차단위근을 고려한 구매력평가설 검정", 경제분석, 14(1), pp.42~63 (2008), 한국은행
- 김윤영, "오차 단위근을 고려한 공적분 검정", 금융경제연구, (300) (2007)
- 문규현, "아시아-태평양지역국가들의 상호의존성", 재무관리연구, 20(2), pp.6~180 (2003), 한국재무관리학회
- 朴埈用, "한국과 미국 주식시장의 동조화에 관한 연구", 한국경제의 분석, 9(1), pp.1~86 (2003), 한국경제의 분석패널
- 송재은, "국내외 주식시장 동조화에 대한 평가 및 시사점", 금융 포커스, 17(7) (2008)
- 유복근, "국내외 금융시장의 연계성 변화 분석 : 외환위기와 글로벌 금융위기 기간을 중심으로", 국제경제연구, 16(1), pp.161~191 (2010), 한국국제경제학회
- 유태우, "미․일 주가의 한국주가에 미치는 영향에 대한 실증분석", 증권 금융연구, 3(1), pp.1~20 (1997)
- 윤옥자, "외환위기 전후 금리,환율, 주가 변동성에 관한 분석 -금융시장간 변동성 전이를 중심으로", 경제분석, 10(1), pp.54~81 (2004), 한국은행
- 윤종인, "미국과 한국, 미국과 일본 주식시장간의 동조화에 관한 실증연구: 이변량 GARCH(1,1)-DCC-GJR모형을 중심으로", 국제경영연구, 16(2), pp.91~120 (2005), 한국국제경영학회
- 윤종인, "국제비교를 통한 한미 주식시장 동조화의평가", 금융연구, 21(1), pp.55~92 (2007), 한국금융연구원
- 한국금융연구원, "2009년 KIF 금융백서" (2009), 한국금융연구원
- Ajayi. Richard A, "On the Relationship Between Stock Returns and Exchange Rates:Tests of Granger Causality", Global Finance Journal, 9(2), pp.241~251 (1998)
- Arshanapalli, Bala, "International Stock Market Linkages:Evidence from the Pre-and Post-October 1987 Period", Journal of Banking and Finance, 17(1), pp.193~208 (1993)
- Cambell, John Y, "Predictable Stock Returns in United States and Japan:A Study of Long-term Capital Market Integrations", Journal of Finance, 47(1), pp.43~69 (1992)
- Granger, Clive W. J, "Some Recent Development in a Concept of Causality", Journal of Econometrics, 39(1), pp.199~211 (1988)
- Granger, Clive W. J, "A Bivariate Causality between Stock Prices and Exchange Rates:Evidence from Recent Asia Flu", The Quarterly Review of Economics and Finance, 40, pp.337~354 (2000)
- Gregory, Allan W, "Residual-based Tests for Cointegration in Models with Regime Shifts", Journal of Econometrics, 70(1), pp.99~126 (1996)
- Johansen, Soren, "Cointegration in Partial Systems and the Efficiency of Single-equation Analysis", Journal of Econometrics, 52(3), pp.389~402 (1992)
- Kanas, Angelos, "Volatility Spillovers Between Stock Returns and Exchange Rate Changes: International Evidence", Journal of Business Finance & Accounting, 27(3), pp.447~467 (1998)
- Kim, Y.-Y, "Vector Autoregressive Representation of Error Correction Model" (2010), Dankook University
- Kwiatkowski, Denis, "Testing the Null Hypothesis of Stationarity against the Alternative of a Unit Root", Journal of Econometrics, 54, pp.159~178 (1992)
- Lin, Wen-Ling, "Do Bulls and Bears Move across Borders?:International Transmission of Stock Returns and Volatility", Review of Financial Studies, 7(3), pp.507~538 (1994)
- MacKinnon, James G, "Numerical Distribution Functions of Likelihood Ratio Tests for Cointegration", Journal of Applied Econometrics, 14, pp.563~577 (1999)
- Masih, Abul M. M, "Dynamic Linkages and Propagation Mechanism Driving Major International Stock Markets An Analysis of the Pre and Post Crash Eras", Quarterly Review of Economics and Finance, 37, pp.859~885 (1997)
- Pesaran, M. H, "Generalized Impulse Response Analysis in Linear Multivariate Models", Economic Letters, 35, pp.17~29 (1998)