우리나라 이자율 차익거래 유인과 주식시장 변동성의 연관성에 관한 연구:2007-2008년 세계 금융위기를 전후하여
The Relationship between the Interest Rate Disparity and Stock Market Implied Volatility in Korea: Before and After the 2007-2008 Global Financial Crisis
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본 논문은 2007-2008년 세계 금융위기 전후 우리나라 이자율 차익거래 유인과 주식시장 내재변동성의 관련성에 대하여 분석한다. 금융위기 발생 시점인 2007년 7월 이후 이자율 차익거래 유인은 V-KOSPI와 높은 정(+)의 상관관계를 보인다. 이는 국가 신용위험이 이자율 차익거래 유인과 주식시장 내재변동성에 미치는 영향이 커지면서 발생한 것으로 추정된다. 그랜저 인과관계 검정 결과에 따르면 금융위기 이전에는 V-KOSPI와 이자율 차익거래 유인 사이에 선후행성이 나타나지 않으나 금융위기 발생 이후에는 V-KOSPI가 이자율 차익거래 유인을 선행하는 것으로 나타난다. 금융위기 발생 이후 기간에 충격 반응을 분석한 결과에서도 V-KOSPI에 대한 외생적 충격이 이자율 차익거래 유인에 지속적으로 영향을 미치는 것으로 나타난다. 반면에 국가 신용부도스왑 수수료율과 이자율 차익거래 유인 사이의 선후행성은 일관되게 한 쪽 방향으로 형성되지 않는다는 점에서 차이가 난다. 이는 금융시장이 불안한 국면에서는 주식시장 변동성이 신용부도스왑 수수료율에 영향을 미치고, 결과적으로 이자율 차익거래 유인의 변화를 유도한다는 기존의 연구와 일치한다. 본 연구는 2007-2008년 금융위기 발생 이후 우리나라 주식시장 내재변동성과 이자율 차익거래 유인이 상호 연관되어 있음을 실증적으로 보였다는 점에서 의의가 있다.
Abstract
We investigate the relationship between the dollar-based covered interest rate disparity (CIRD, violation of the interest rate parity) and the stock market implied volatility in South Korea before and after the 2007-2008 global financial crisis. Since the advent of the global financial crisis in July 2007, the observed disparity exhibits a high positive correlation with the V-KOSPI. We propose the following explanation: the sovereign credit risk of South Korea had larger effects on the CIRD and on the stock market implied volatility during the crisis than it had had previously, and hence the linkage among them became tighter. The Granger causality test shows that there had been no causality between the V-KOSPI and the CIRD before the crisis, but the V-KOSPI has caused the CIRD since the advent of the crisis. The impulse response analysis also verifies that external impacts to the V-KOSPI consistently have had influences on the CIRD after the crisis. This contrasts to the fact that there has been no clear causality between the Credit Default Swap (CDS) spread of South Korea and the CIRD. The empirical evidence coincides with the extant literature which shows that stock market volatility has a larger influence on credit risk during a crisis period than when the market is normal and the volatility is related to the frequency of interest rate arbitrage opportunities.
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