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논문KCI 등재

價値 프리미엄에 대한 收益率 豫測 可能性 측면의 연구

A Study on the Relationship between the Value Premium and Return Predictability

이정진|한상일
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2013.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제30권 제4호|pp. 151-193

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Predictive Regression가치 프리미엄Value Premium수익률의 예측력Fama and FrenchCochrane예측회귀Predictability of Dividend/price Ratios
주제분류경영학

초록

우리나라 시장에서 가치 프리미엄 현상은 미국보다 강하게 관측이 된다. 따라서 가치 프리미엄관련 실증 분석을 위한 유효한 시장 환경이 제공되므로 우리나라 및 미국 시장 자료를 비교하면서가치 프리미엄과 배당간의 관계가 분석되었다. 횡단 현상과 시계열 현상은 분리되어 발생하는 것이아니고 시계열 현상과 횡단 현상이 상호간 영향을 미칠 것이다. 장부/시가 비율에 기인한 가치프리미엄 현상은 배당과 장부가간 안정적 관계를 전제하는 경우 배당/주가 수익률의 예측력에기인하는 성질일 수 있다. 따라서 가치 프리미엄이라는 횡단 현상이 관측되기 위해서는 시계열적으론배당/주가의 예측력이 필요할 수 있다. 본 논문은 Fama and Macbeth 2단계 추정방법을 사용하여한국 및 미국 시장을 설명한 후 배당/가격 비율을 상태변수로 하여 1차 VAR 모형 등으로 예측력을해석했다. 본 논문의 실증분석에 따르면 규모, 장부/시가 비율에 따라 구성된 포트폴리오는 배당에민감한 영향을 받는 분류이고 배당/주가 비율의 가치주 수익률에 대한 예측력이 우수했다.

Abstract

The value premium in equity is detected more strongly in Korea than in the United States,which makes the Korean stock market a fertile ground for empirical research regarding valuepremium. This study compares the results based on stock market data of these two countries,and tries a new approach to understanding the value premium phenomenon. We argue that theway we interpret return predictability, rather than the verdict whether the market is rational ornot, is more appropriate in understanding value premium. When a stable relationship betweendividend and book value is assumed to be maintained, value premiums found by the book-to-marketratios could be the result from the predictability of dividend/price ratios. Therefore, we many needtime-serial predictability of dividend/price ratios to detect value premium which is a cross-sectionalphenomenon. We interpret predictability based on a predictive regression with dividend/price ratioas a independent variable. The empirical results show that portfolios classified by both size andbook-to-market ratio are sensitive to the dividend, and that the dividend-price ratio has a strongpredictability for returns of value stocks. Our stusy has an advantage of looking at the combiningeffects of value premium and the predictability of dividend-price ratio..

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