배당수익률과 E/P 비율의 주식수익률 예측가능성에 관한 연구
An Investigation on the Stock Return Predictability of Dividend Yield and Earning-Price Ratio
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초록
본 연구는 한국 주식시장에서 배당수익률, E/P 비율 등의 재무변수가 주식수익률에 대한 예측가능성을 가지는가에 대하여 실증적으로 분석하였다. KOSPI, 규모별 주가지수, 산업별 주가지수와 배당수익률 및 E/P 비율에 관한 1982년부터 2009년까지 28년간의 월별 자료를 이용하여 분석을 실시하였다. 분석결과에 의하면, 첫째, KOSPI 지수의 수익률에 대하여 배당수익률과 E/P 비율은 예측력을 가지지 못하는 것으로 나타나고 있다. 즉 OLS의 추정계수나 Q검증의 신뢰구간 추정치는 유의적인 값을 가지지 못하는 것으로 나타나고 있다. 다만 Lewellen의 방법에 의한 배당수익률 계수 추정치는 유의적인 음의 값을 가지는 것으로 나타나고 있으나 이는 예측변수의 자기상관으로 인한 예측회귀모형 계수의 편의를 과도하게 하향 조정한 결과로 보인다. 둘째, 외환위기 이후의 기간에서 KOSPI 지수의 수익률에 대한 예측가능성에 대한 검증결과에서는 E/P 비율이 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 규모별 주가지수에 대한 검증결과에서는 한국 주식시장에서의 배당수익률과 E/P 비율 등의 재무변수의 주식수익률 예측가능성은 외환위기 이후의 기간 동안에 대형주 중심으로 발견된다고 할 수 있을 것이다. 넷째, 산업별 주가지수 수익률에 대한 검증결과에서는 업종에 따라서 약간의 차이는 있지만 산업별 주가지수의 수익률을 예측하는데 유용한 변수는 주로 E/P 비율이라고 할 수 있다.
Abstract
This paper investigates the stock return predictability of financial variables such as dividend yield and earning-price ratio in Korean stock market. Conventional tests of stock return can be invalid, because that rejects the null hypotesis too frequently, when the predictor variable is persistent and its innovation is highly correlated with stock return. We use two test methods to adjust the bias which may be caused by the persistence of predictor variable. The first one is t-test proposed by Lowellen (2004) which adjusts the bias in estimated regression coefficient of predictor variable under the assumption that first order autocorrelation of predictor variable is 1. The second one is Bonferroni Q test proposed by Campbell and Yogo (2006) which computes confidence interval of test statistics without the knowledge of nuisance variables. The monthly data of KOSPI, 3 Size Indexes and 4 Industry Indexes and corresponding dividend yield and earing-price ratio during the period of 28 years from January 1982 to December 2009 are used to test the hypothesis that financial variables have predict power on stock returns. We find that the financial variables have the predict power on stock return for the portfolio of large firm size after Asia financial crisis. Also earing-price ration may have the predict power on the Industry Stock Price Index. But Lowellen (2004) methodology has the tendency to adjust the test statistics too much so that it makes the estimated coefficient insignificant or have wrong sign.
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