본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

가치프리미엄의 근원적 요인: 초과수익력의 효과인가 아니면 시장평가오류의 효과인가?

Fundamental Factor of Value Premium Effect: Is it Excess Earning Power Effect or Misvaluation Effect?

윤상용|김지수
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2012.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제11권 제4호|pp. 1-20|DOI 10.35527/kfedoi.2012.11.4.001

0

조회

0

다운로드

2

인용

0

참고문헌

키워드

위험요인Risk Factor자산가격결정이론가치프리미엄올슨모형시장평가오류Asset Pricing TheoryValue PremiumOhlson ModelMarket Misvaluation
주제분류경영학

초록

지금까지 많은 해외 실증연구들에서 가치프리미엄은 위험요인으로서 주식수익률에 유의한 영향력을 미치고 있는 것으로 받아들여지고 있지만, 국내 주식시장을 대상으로 한 몇몇 실증연구들에서는 BM이 위험요인으로서 뚜렷한 역할을 하지 못하는 것으로 나타나고 있다. 이에 대해 본 연구에서는 BM(Book-to-Market ratio)을 단순한 투자전략으로서 활용하는 것은 좋은 방법일 수도 있지만, 위험을 부담하는 대가로서 경제적 의미를 부여하기에는 ‘clean’한 변수가 아니라고 주장한 Lakonishok, Shleifer, and Vishny(1994)의 주장을 고려하여 이 BM의 크기에 따른 주식수익률의 차이에 대한 근원을 살펴보고자 하였다. 이를 위해 본 연구에서는 기존의 실증연구분석 방법들과는 다르게, Ohlson(1995) 모형을 사용하여 BM을 초과수익예측 부분과 시장평가오류 부분으로 분해하여 각 구성요소와 주식수익률간의 관계를 고려하였다. 이러한 방식의 실증분석 결과, BM에 의한 주식수익률 스프레드의 차이는 위험프리미엄의 원인과 투자자 평가오류에 의한 원인 모두에 일부 영향을 받고 있지만, 위험프리미엄보다는 상대적으로 투자자 평가오류에 의한 영향이 더 큰 것으로 나타났다.

Abstract

There is sufficient academical evidence for both sides. According to Fama and French(1993), the three factors all capture the returns information contained in portfolios as ranked by BM. When these three factors were present, returns were greater. We concluded that value stocks were cheap because their companies tended to be firms in distress, with high leverage and substantial earnings risk. Thus, they provided higher returns due to the greater risk. But our result do not rule out the mispricing story of DeBondt and Thaler(1985) and Laknoishok et al.(1994), because our estimated mispricing variable can reflect the underpricing of value stocks. Consistent with traditional asset pricing models, firms with higher Betas are riskier investments and generate higher returns. Consistent with behavioral models, firms with lower BM are over-priced (and riskier). Our results show that in terms of BM effect, mispricing effect is relatively bigger than risk effect in Korea stock market.

참고문헌 (34)

  1. 김진선, "Ohlson 모형에서의 '기타정보'의 역할: 영업고정자산 신규투자를 중심으로", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(4), pp.39~69 (2006), 한국증권학회
  2. 김규영, "한국주식시장에서 기대수익률의 결정요인은 무엇인가?", 한국재무학회 추계 학술연구 발표논문집 (1998)
  3. 김규영, "CAPM이 가치프리미엄을 설명하는가?- 한국 주식시장에서의 실증분석 -", 대한경영학회지, 20(2), pp.667~689 (2007), 대한경영학회
  4. 김동회, "주식수익률에 대한 BM비율효과 분석", 金融工學硏究, 11(1), pp.39~61 (2012), 한국금융공학회
  5. 김석진, "기업규모와 장부가", 시가 비율과 주식수익률의 관계, 2000, pp.13(2), 21~47
  6. 송영출, "자기자본비용의 추정에 관한 연구", 재무관리연구, 14(3), pp.157~181 (1997)
  7. 송인만, "회계이익과 매출액의 상대적인 정보가치에 대한 실증적 연구", 증권학회지, (11), pp.79~110 (1989)
  8. 柳忠烈, "기업특성에 따른 기업가치평가 변수의 가치관련성 연구 : Ohlson의 기업가치평가 모형을 통하여", 석사, 경영학, pp.1999
  9. 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구", 재무연구, 22(1), pp.1~44 (2009), 한국재무학회
  10. 윤상용, "가치프리미엄요인과 기업변동성요인의 상태변수로서의 설명력 비교", 金融工學硏究, 10(4), pp.1~30 (2011), 한국금융공학회
  11. 정혜영, "회계수치에 의한 가격결정모형", 회계학연구, 20(1), pp.3~27 (1995)
  12. Beaver, W. H., "Biases and Lags in Book Value and their Effects on the Ability of the Book-to-market Ratio to Predict Return on Equity", Journal of Accounting Research, 38, pp.127~148 (2000)
  13. Campbell, J., "Growth or Glamour? Fundamentals and Systematic Risk in Stock Returns", Review of Financial Studies, 23, pp.305~344 (2009)
  14. Chan K. C., "Structural and Return Characteristics of Small and Large Firms,”", Journal of Finance, 46, pp.1467~1484 (1991)
  15. Chan K. C., "An Exploratory Investigation of the Firm Size Effect", Journal of Financial Economics, 14, pp.451~471 (1985)
  16. Daniel K. D., "Evidence on the Characteristics of Cross-sectional Variation in Common Stock Returns", Journal of Finance, 52, pp.1~33 (1997)
  17. DeBondt, W. F. M., "Does the Stock Market Overreact?", Journal of Finance, 40, pp.793~805 (1985)
  18. Dechow, P., "Returns to Contrarian Investment Strategies:　 Tests of Naive Expectations Hypothesis", Journal of Finance, 43, pp.3~27 (1997)
  19. Dichev, "Is the Risk of Bankruptcy a Systematic Risk?", Journal of Finance, 53, pp.1131~1148 (1998)
  20. Fama, E. F., "The Cross-section of Expected Stock Returns", Journal of Finance, 47, pp.427~465 (1992)
  21. Fama, E. F., "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds", Journal of Financial Economics, 33, pp.3~56 (1993)
  22. Fama, E. F., "Size and Book-to-market Factors in Earnings and Returns", Journal of Finance, 50, pp.131~155 (1995)
  23. Fama, E. F., "Risk Return, and Equilibrium: Empirical Tests", Journal of Political Economy, 71, pp.607~636 (1973)
  24. Frankel, R., "Accounting Valuation, Market Expectation, and Cross-sectional Stock Returns", Journal of Accounting and Economics, 25, pp.283~319 (1998)
  25. Jegadeesh, N., "Overreaction, Delayed Reaction and Contrarian Profits", Review of Financial Studies, 8, pp.973~993 (1995)
  26. Lakonishok, J., "Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk", Journal of Finance, 49, pp.1541~157 (1994)
  27. Merton, R. C., "An Intertemporal Capital Asset Pricing Model", Econometrica, 41, pp.867~887 (1973)
  28. Merton, R. C., "On Estimating the Expected Return on the Market: An Explanatory Investigation", Journal of Financial Economics, 8, pp.326~361 (1980)
  29. Ohlson, J. A., "Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy", Journal of Accounting Research, 18, pp.109~131 (1980)
  30. Ohlson, J. A., "Earning, Book Values, and Dividends in Equity Valuation", Contemporary Accounting Research, 11, pp.661~687 (1995)
  31. Ou, J. A., "Financial Statement Analysis and the Prediction of Stock Returns", Journal of Accounting and Economics, pp.295~329 (1993)
  32. Ross, S., "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing", Journal of Economic Theory, 13, pp.341~36 (1976)
  33. Ryan, S., "A Model of Accrual Measurement with Implications for the Evolution of the Book-to-Market Ratio", Journal of Accounting Research, pp.95~112 (1995)
  34. Zhang, L., "The Value Premium", Journal of Finance, 60, pp.67~103 (2005)

관련 논문AI추천

한국 주식시장에서 수익성은 가치프리미엄을 설명하는가?박순홍, 윤상용, 조성순한국산업경영학회 · 경영연구2016 · 제31권 제3호주식시장에서 가치투자전략의 성과와 위험요인에 관한 연구:국내 주식시장을 중심으로이관영한국재무관리학회 · 재무관리연구2019 · 제36권 제2호한국 주식시장에서 시장변동성 위험과 가치주 프리미엄 현상과의 연관성에 관한 연구이미영, 최성섭한국상업경영학회 · 상업경영연구2013 · 제27권 제3호가치주와 장기투자성과의 관련성장옥화, 최현돌한국산업경영학회 · 경영연구2010 · 제25권 제3호價値 프리미엄에 대한 收益率 豫測 可能性 측면의 연구이정진, 한상일한국재무관리학회 · 재무관리연구2013 · 제30권 제4호가치프리미엄요인과 기업변동성요인의 상태변수로서의 설명력 비교윤상용한국금융공학회 · 金融工學硏究2011 · 제10권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

증권대차거래를 활용한 펀드수익률 제고방안조영석, 황선웅pp. 21-45자산유동화증권의 과소평가와 그 결정요인장욱, 최영수pp. 47-90한국 재벌기업의 소유지분율 변화의 동태성과 기업가치김동욱pp. 91-115First-degree Stochastic Dominance and the Demand for Insurance류수열, 윤성민, 김일태pp. 117-131Using Mixture Copula to Study the Extreme Return Volume Dependence of the Institutional Investors in the Taiwan Stock Market이건성, 황가흥pp. 133-154
원문 보기