성장옵션과 부채조달정책에 관한 실증연구
A Study on Growth Options and Debt Policies
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초록
이 논문에서는 성장옵션과 기업의 부채조달정책에 대해서 집중적으로 분석해 보았다. 표본은 1980-2004 기간 중 한국증권시장에 계속 상장된 140개 기업의 패널자료이며, 고정효과모형을 이용한 패널회귀분석을 실시하였다. 분석 결과 성장옵션이 클수록 부채를 적게 사용하는 것으로 나타났다. 하지만 추가 자금조달 시 부채발행이 적다는 가설은 기각되었다. 성장옵션이 클수록 단기부채의 비중이 증가하고 추가 부채조달 시 단기부채의 발행이 증가하며, 사적부채의 발행이 증가한다는 것이 어느 정도 확인되었다. 성장옵션 대용변수에 따라서 그 결과가 조금씩 다르게 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 이와 함께, 대규모기업일수록 유의적으로 부채를 많이 사용하는 것을 확인할 수 있었는데 이는 기업규모가 클수록 현금흐름 위험이 작아서 부채의 자본비용이 낮기 때문으로 추정된다. 자산의 유형화 정도가 작은 고성장기업일수록 부채를 적게 사용하고 내부현금흐름이 많은 기업일수록 부채를 발행하기 전에 먼저 내부현금을 사용함으로써 자금조달우선순위이론이 유효함이 확인되었다. 또한 외환위기가 우리나라 기업들의 자금조달정책에 영향을 미쳤음이 확인되었다.
Abstract
This paper is interested in growth options and corporate debt policies. The sample includes 140 firms continuously listed in Korea Stock Exchange during 1980-2004. Panel regression models with fixed effects are used. The result shows that firms with greater growth options use less debt. However, the hypothesis of less debt issue for additional funding in the case of firms with greater growth options is rejected. It is confirmed that firms with greater growth options use relatively more short term debt, issue more short term debt, and issue more private debt. The sign and statistical significance of parameters are somewhat different according to proxies of growth options. Also, it is confirmed that bigger firms use relatively more debt, which is presumed to be that firms with bigger size have lower cash flow risk and resultantly lower cost of capital. High growth firms with lower level of physical assets are found to use lower level of debt. Firms with more internal cash flow are found to use less debt, which can be interpreted to confirm the pecking order theory of funds. Finally, it is ascertained that the IMF financial crisis of Korea in 1997 affected the capital raising policies of Korean firms.
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