우리나라의 금융사이클과 미국의 금융사이클 간 관계 분석
Relationship between Korea and the U.S. Financial Cycle
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초록
글로벌 금융위기 이전에는 금융 부문이 실물경기의 변동을 증폭시킨다는 경기순응성(procyclicality)이 두 부문 간 관계에 대한 논의의 중심이었다. 그러나 글로벌 금융위기 이후에는 금융 부문이 실물 부문의 변동과는 별도로 변동한다는, 즉 독립적인 동인을 갖는다는 주장이 제기되었다. 이에 본 연구는 1993년 1분기부터 2023년 4분기까지 우리나라의 금융 및 거시경제 관련 후보 지표들을 통하여 금융사이클(financial cycle) 및 실물사이클(business cycle)을 측정하여 각 사이클의 순환주기를 살펴보고, 우리나라의 금융사이클과 실물사이클 간의 관계를 분석하였다. 그뿐만 아니라 미국의 금융사이클을 측정하여 우리나라의 금융사이클과 실물사이클 간의 관계를 비교ㆍ분석하였다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 우리나라의 경우 총신용, 민간신용/GDP와 실질주택가격은 동조성이 존재하는 것으로 확인되었다. 둘째, 실물사이클의 순환주기는 금융사이클의 순환주기에 비하여 상대적으로 짧게 나타났다. 셋째, 1997년 동아시아 외환위기 이전에는 금융사이클과 실물사이클 간 동조성을 보였지만, 최근 두 사이클은 비교적 상호 독립적인 양상을 보이고 있다. 따라서 물가안정 목표의 통화정책과 금융안정 목표의 거시건전성정책은 서로 다른 방향을 지향할 수 있으며, 각 국면에 맞추어 두 정책의 적절한 조합을 도모하는 것이 중요한 정책적 과제라 할 수 있다. 그리고 우리나라와 미국의 금융사이클 간의 관계는 첫째, 소규모 개방경제인 우리나라의 금융사이클은 미국의 금융사이클에 비하여 주기 및 진폭이 작게 나타났다. 둘째, 2008년 글로벌 금융위기 이전에는 양국의 금융사이클이 독립적으로 진행하였지만, 그 이후에는 상당히 강한 동조성을 보이고 있다. 본 연구의 분석 결과를 바탕으로 도출되는 시사점은 다음과 같다. 첫째, 금융사이클이 과도하게 증폭하는 경우 신용 및 자산가격의 붐-버스트(boom-bust) 현상이 발생할 수 있다. 따라서 금융사이클 변동폭의 크기를 제한하기 위하여 정책적 대칭성과 일관성을 제고하여 거시경제 환경의 안정성을 촉진하는 것이 필요하다. 둘째, 자산가격의 동향을 면밀히 모니터링하여 금융사이클의 순환 내에서 자산가격의 거품(bubble)이 과도하게 발생하지 않도록 관리하는 것이 매우 중요하다. 마지막으로 미국의 금융시장은 우리나라의 금융시장에 상당히 큰 영향을 미친다. 따라서 금융안정 정책의 수립에 있어서 미국의 금융시장 동향을 면밀히 관찰하고, 우리나라 금융시장 외에도 미국 금융시장의 이상 징후에 대하여 신속하고 적극적인 대응이 필요하다.
Abstract
Before the global financial crisis, the procyclicality that the financial sector amplifies fluctuations in the real economy was the center of discussion on the relationship between the two sectors. However, after the global financial crisis, it has been argued that the financial sector fluctuates separately from fluctuations in the real sector, that is, has an independent driver. Therefore, this study measured the financial cycle and business cycle through candidate indicators related to Korea’s finance and macroeconomy from the first quarter of 1993 to the fourth quarter of 2023, examined the cycle of each cycle, and analyzed the relationship between the financial cycle and the business cycle in Korea. In addition, the relationship between the financial cycle and the business cycle in Korea was compared and analyzed by measuring the financial cycle in the United States. The analysis results of this study are as follows: First, in the case of Korea, it was confirmed that there is a co-movement between total credit, private credit/GDP, and real housing prices. Second, the cycle of the business cycle was relatively short compared to the cycle of the financial cycle. Third, before the 1997 East Asian financial crisis, there was a co-movement between the financial cycle and the business cycle, but the recent two cycles are relatively independent of each other. Therefore, the monetary policy of the price stabilization goal and the macroprudential policy of the financial stabilization goal can take different directions, and it is evaluated as an important policy challenge to promote an appropriate combination of the two policies in accordance with each phase. And the relationship between Korea and the US financial cycle is that, first, Korea’s financial cycle, which is a small open country, has a smaller period and amplitude than the US financial cycle. Second, before the 2008 global financial crisis, the financial cycles of both countries proceeded independently, but since then, they have shown quite strong co-movement. The implications derived from the analysis results of this study are as follows: First, if the financial cycle is excessively amplified, a boom-bust phenomenon in credit and asset prices may occur. Therefore, it is necessary to promote the stability of the macroeconomic environment by improving policy symmetry and consistency, away from the trend of excessive low interest rates, to limit the size of the fluctuations in the financial cycle. Second, it is very important to closely monitor the trend of asset prices and manage them to prevent excessive asset price bubbles from occurring within the financial cycle. Finally, the US financial market has a significant impact on Korea’s financial market. Therefore, it is necessary to closely monitor the US financial market trends and respond quickly to anomalies in the US financial market in addition to the Korean financial market.