원/달러 환율에 대한 주문흐름의 일중 설명력 분석
The Role and Magnitude of Order Flows in Seoul Foreign Market
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초록
본 연구는 서울외환시장을 대상으로 주문흐름이 환율에 영향을 미치는지를 실증분석한다. 환율의 선택(거래가 대 예시호가), 달력주기(거래시점별 자료, 1분, 2분, 5분, 30분, 1시간, 1일), 주문흐름(매매수도 부호 대 부호거래량)의 선택이 주문흐름의 설명력에 차이가 있는지를 분석한다. 분석 결과, 주문흐름은 공히 환율에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 매매수도 부호보다는 부호화된 거래량이 더 적절한 지표로 판단된다. 예시호가와 실거래가의 선택은 적절한 분석 주기 선택 시 큰 차이가 없는 것으로 판단된다. 달력주기에서는 30분과 1시간 빈도가 적절한 것으로 분석되었다. 주문흐름의 원/달러 환율에 대한 설명력은 선진국보다 작게 나타났는데, 이는 통화와 표본기간의 차이에서 비롯된 것으로 판단된다.
Abstract
In this paper, we test the role of order flows in KRW/USD. We use transaction based high frequency data (electronic broker) happened in 2006. For robustness check, we extend our analysis by combining exchange rates (indicative quotes v.s. transaction rate), frequency (transaction based time v.s. 1 minute through 1 day), and order flows (sign v.s. signed volume). The results show that order flow is an important variable for explaining the KRW/USD regardless of frequency and of choice of quotes. Based on Hasbrouck's measure we find that 14-28% of permanent exchange rate variation is due to private information. The magnitude is smaller than that of international currency presenting, for example, in Payne (2003). The discrepancy arises both from currency choice and from too short data span in Payne(2003).
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