원/달러 외환시장 사적정보에 대한 미시구조 접근: 국내딜러와 외국딜러의 주문흐름 영향력을 중심으로
Microstructure Approach to Private Information in the Won/Dollar FX Market: The Influence of Domestic and Foreign Dealers' Order Flows
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초록
본 논문은 딜러간 원/달러 외환시장에 참여하는 딜러를 국내딜러와 외국딜러 두 유형으로 구분한 후, 각 유형의 일별[일중] 주문흐름이 일별[일중] 환율변동에 미치는 영향을 비교 분석하고, 주문흐름과 환율변동 간의 인과관계를 검증한다. 41거래일(2003년 4월 1일부터 5월 30일) 동안 서울외국환중개(주)를 통해 체결된 딜러간 원/달러 환율의 실시간 거래자료와 고빈도 호가자료를 이용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 일별 및 일중 환율변동에 미치는 영향은 외국딜러의 주문흐름이 국내딜러의 주문흐름의 2배 이상인 것으로 나타났다. 둘째, 외국딜러 주문흐름의 환율변동에 대한 영향력은 선행연구(선정훈·엄경식(2006, 2010))에서 거래의 정보효과와 일중 가격발견의 속도 및 정도가 가장 높은 것으로 보고된 장 초반에 가장 높았다. 셋째, 경제적 의미에서 비록 약하게 언급할 수 밖에는 없지만, 외국딜러의 주문흐름은 환율변동의 원인이 되나 그 역의 인과관계는 존재하지 않았다. 이상의 결과는 딜러간 원/달러 외환시장에서 사적정보는 주로 외국딜러의 주문흐름을 통해 시장에 전달되며, 외국딜러가 국내딜러에 비해 일중 가격발견에 기여하는 정도가 매우 높음을 시사한다.
Abstract
We examine whether order flows in the won/dollar interdealer FX market are related to private information and, if so, whose order flows are more informative. We classify dealers in the market into two types: Domestic and foreign. Then, we compare the effect of each type’s order flow on exchange rate movements on the intra-day and daily basis, and test the Granger causality among the order flows for each dealer type and the exchange rate movement. We use real-time transaction data and two-minute-interval quote data of interdealer trades (brokered through Seoul Money Brokerage Services Ltd.) from April 1 to May 30, 2003. We find the following results. First, the order flow explains statistically significant intra-day and daily exchange rate movements. Second, the effect of the foreign-dealer order flows on the exchange rate movement is more than two times greater than that of the domestic-dealer order flows. Third, the effect of foreign-dealer order flows is largest when the informational effect of trades and price discovery efficiency are highest during a day, i.e. the first 90 minutes after market opening. Finally, the foreign-dealer intra-day order flows Granger-cause the intra-day exchange rate movements but the reverse Granger causality does not exist. Our findings imply that private information in the market is mainly conveyed by foreign dealers’ order flows which reflects information obtained from their customers, and that foreign dealers contribute more to intra-day price discovery than domestic dealers.
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