원/달러 현물환 시장의 정보효율성: Runs Test 및 외국인 유가증권 거래규칙을 통한 중복 검정
Informational Efficiency in the USD/KRW Spot Market: Some Evidence from a Joint Runs Test and Foreigners’ Trading Rule Profits
0
조회
0
다운로드
2
인용
0
참고문헌
키워드
초록
이 연구는 원/달러 현물환 시장이 환율 자체의 시계열 정보뿐만 아니라 외국인의 주식/채권 순매수 정보를 처리하는 데 효율적인지 여부를 검정한다. 2000~08년 기간 중 연의 검정(Runs Test)과 외국인 유가증권 거래규칙의 수익성 검정을 이용하여 중복으로 원/달러 시장의 정보효율성을 검정한다. 금융위기 기간을 제외하면 두 검정방법 모두 시가 기준으로는 원/달러 환율이 임의보행하거나 예측 불가능하다는 가설을 기각할 수 있었다. 그러나 종가 기준으로는 원/달러 환율이 임의보행하거나 예측 불가능한 것으로 나타났다. 더구나 외국인 유가증권 거래규칙을 이용하여 시가 거래를 하면 연 평균 4~7%의 수익을 내는 것으로 나타난다. 또 주식시장 정보가 채권시장보다 유용한 정보이며, 복잡한 통합규칙보다는 단순한 주식시장의 외국인 거래정보가 환율 예측에 더 유용하다는 점이 밝혀졌다. 환율 자체의 과거 시계열만으로는 환율 예측이 불가능하더라도 주식/채권시장에서의 외국인 거래정보는 원/달러 환율 예측에 유용한 것으로 나타났다. 다만 두 통화 간 금리차와 거래비용을 모두 고려하면 거래수익이 0이라는 귀무가설을 한계적으로 기각할 수 없게 된다. 이것은 외국인의 주식/채권 순매수 정보를 이용한 거래규칙으로 초과수익을 낼 수는 없어도 가격 예측은 어느 정도 가능함을 시사한다.
Abstract
This paper examines whether the USD/KRW spot market is efficient in processing new information by employing both the Runs Test and the foreigners’ securities trading rule profitability approach. Excluding the period of 2008 financial crisis, the USD/KRW spot market is efficient in terms of close rates, but not efficient in terms of open rates. The foreigners’ securities trading rule can also produce statistically significant profits if the trades are based on open prices, though not high. This implies that traders can predict future exchange rates, to some degree, with the information on foreign net purchases of securities in the Korean stock/bond markets. If we consider the related interest differentials and transaction costs, however, the profits fade out to marginal level or below. This result implies that traders can expect the existence of predictability in the USD/KRW spot market, but not profitability.
참고문헌 (30)
- 박찬호, "내외금리차와 환율간 관계분석", 조사통계 월보, pp.50~80 (2008), 한국은행
- 안창모, "원", 달러 시장에서 필터 거래규칙이 수익을 낼 수 있는가? : 사실상의 자유변동환율 기간(1998-2007)을 중심으로, 2008, pp.22, 81~102[DOI]
- 이기성, "외환위기 이후 국내외금융시장의 상호연관성분석", 금융연구, 11(1), pp.159~183 (2006), 한국금융학회
- 장의태, "1999~2007 기간 중 우리나라에서 무위험금리평가(Covered Interest Parity)를 벗어나는 편차의 결정요인", 금융연구, 22(4), pp.185~216 (2008), 한국금융학회
- 한국은행, "우리나라의 외환거래제도" (2007)
- Batten, J. A., "Decomposing Intraday Dependence in Currency Markets: Evidence from the AUD", USD Spot Market, 2007, pp.352, 558~572
- The Returns to Currency Speculation in Emerging Markets, "Burnside, C.", National Bureau of Economic Research, ~, pp.NBER Working Paper 12916 (2007)
- Campbell, J. Y., "The Econometrics of Financial Markets" (1997), Princeton University Press
- Cheung, Y. W., "The Performance of Trading Rules on Four Asian Currency Exchange Rates", Multinational Finance Journal, 1(1), pp.1~22 (1997)
- Chinn, Menzie, "The (Partial) Rehabilitation of Interest Rate Parity in the Floating Rate Era: Longer Horizons, Alternative Expectations, and Emerging Markets", Journal of International Money and Finance, 25, pp.7~21 (2006)
- Dunis, C. L., "Trading Foreign Exchange Portfolios with Volatility Filters", Applied Financial Economics, 17, pp.249~255 (2007)
- Fama, E. F., "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, 25(2), pp.383~417 (1970)
- Hald, A., "A History of Probability and Statistica and Their Applications before 1750" (1990), John Wiley and Sons
- Hawtrey, K., "Trading Rule Profits and the Australian Dollar", Economic Papers, 25(3), pp.272~283 (2006)
- Ko, K. S., "A Comparative Analysis of the Daily Behavior of Stock Returns: Japan, the US and the Asian NICs", Journal of Business Finance and Accounting, 18, pp.219~234 (1991)
- LeBaron, B., "Technical Trading Rules and Regime Shifts in Foreign Exchange. in: Advanced Trading Rules", pp.6~41 (2002), Elsevier Science Ltd.
- LeBaron, B., "Technical Trading Rule Profitability and Foreign Exchange Intervention", Journal of International Economics, 49(1), pp.125~143 (1999)
- Lee, C. I., "Trading Rule Profits in European Spot Cross Rates", Journal of Banking and Finance, 20(5), pp.949~962 (1996)
- Lee, C. I., "On Market Efficiency of Asian Foreign Exchange Rates: Evidence from a Joint Variance Ratio Test and Technical Trading Rules", Journal of International Financial Markets, Institutions & Money, 11(2), pp.199~214 (2001)
- Lequeux, P., "A Dynamic Index for Managed Currencies Funds Using CME Currency contracts", European Journal of Finance, 4, pp.311~330 (1998)
- Levich, R. M., "The Significance of Technical Trading-Rule Profits in the Foreign Exchange Market: A Bootstrap Approach", Journal of International Money and Finance, 12(5), pp.451~474 (1993)
- Lyons, R. K., "Tests of Microstructural Hypotheses in the Foreign Exchange Market", Journal of Financial Economics, 39(2), pp.321~351 (1995)
- Malkiel, B., "Efficient Market Hypothesis. in: New Palgrave Dictionary of Money and Finance", pp.739~744 (1992), Macmillan Press Ltd.
- Marsh, I. W., "High-Frequency Markov Switching Models in the Foreign Exchange Market", Journal of Forecasting, 19(2), pp.123~134 (2000)
- Neely, C. J., "Is Technical analysis in the Foreign Exchange Market Profitable?", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 32(4), pp.405~426 (1997)
- Olson, D., "Have Trading Rule Profits in the Currency Markets Declined over Time?", Journal of Banking and Finance, 28(1), pp.85~105 (2004)
- Roberts, H., "Statistical versus Clinical Prediction of the Stock Market" (1967), Center for Research in Security Prices, University of Chicago
- Ryoo, S., "Exchange Rate Movement Before and After Free Floating: Efficiency and Technical Trading Profitability", Economic Papers, 4(1), pp.160~176 (2001)
- Sweeney, R., "Beating the Foreign Exchange Market", Journal of Finance, 41(1), pp.163~182 (1986)
- Szakmary, A. C., "Central Bank Intervention and Trading Rule Profits in Foreign Exchange Markets", Journal of International Money and Finance, 16(4), pp.513~535 (1997)