본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

외국인 순매수가 주가지수 수익률에 미치는 영향: 비선형모형을 중심으로

Nonlinear Effect of Foreign Investors’ Net Investment on the KOSPI Returns in a Smooth Transition Autoregressive Model

김상배
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2018.05|경영연구 (Journal of Business Research)|제33권 제2호|pp. 1-20|DOI 10.22903/jbr.2018.33.2.1

0

조회

0

다운로드

2

인용

0

참고문헌

키워드

비대칭성주식수익률AsymmetryStock Returns비선형모형Nonlinear Model외국인 투자자 순매수비율Foreign Investors Net Purchase Ratio
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 비선형모형을 이용하여 외국인 투자자 순매수비율이 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 이를 위해 표본기간(2000년 1월 8일~2017년 9월 30일) 동안의 주별 KOSPI지수와 외국인 투자자 순매수비율을 활용한다. 분석결과, 외국인 투자자 순매수비율 변화분이 낮은 국면과 높은 국면에서의 KOSPI지수 수익률의 장기평균은 각각 음(－)과 양(＋)의 값을 가지는 것으로 추정되어, 외국인 투자자의 순매수와 주가지수는 양(＋)의 관계를 가진다는 것으로 나타났다. 또한, 외국인 투자자 순매수비율 변화분의 양(＋)의 충격과 음(－)의 충격이 KOSPI지수에 비대칭적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 환율 변화율을 고려하였을 경우, 외국인 순매수비율 변화분이 아주 큰 국면에서만 환율 변화율이 KOSPI지수 수익률에 유의한 음(－)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 본 연구에서 시도된 분석의 결과에 근거하여 볼 때, 이는 외국인 순매수비율 변화분이 높은 값을 가질 경우 외국인 순매수가 늘어남에 따라 환율은 하락(원화의 평가절상)하고, 환율의 하락으로 인해 주가가 상승하는 것으로 판단된다. 마지막으로, 국내 기관투자자와 개인투자자 순매수비율을 고려하여 분석한 결과, 개인 투자자의 순매수비율은 외국인 순매수비율 변화분의 크기에 관계없이 KOSPI지수 수익률에 음(－)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 기관투자자는 외국인 투자자 순매수비율 변화분 국면에 따라 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향이 다른 것으로 나타났다.

Abstract

This paper employs a smooth transition autoregressive (STAR) model to examine the nonlinear effect of foreign investor’s net purchase ratio on KOSPI returns. The changes in foreign investors’ net purchase ratio has been adopted as a transition variable for our study. Our sample period ranges from January 8, 2000 to September 30, 2017 and we use the weekly KOSPI index and foreign investors’ net purchase ratio. Nonlinear estimation shows that when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are high, the long-run mean of KOSPI returns is positive, while that of KOSPI returns is negative when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are very low. This suggests that the relation between foreign investors’ net purchase ratio and KOSPI returns is positive. In addition, we found that consecutive positive shocks from foreign investors’ net purchase ratio have a greater effect than consecutive negative shocks, implying that there is an asymmetric effect. By including the changes in exchange rate in our model, we observed that the changes in exchange rate influences KOSPI returns negatively only when the changes in foreign investors’ net purchase ratio are very high. Finally, we include the net purchase ratio of domestic investors and found that the changes in individual investors’ net purchase ratio affect negatively regardless of the regimes of foreign investors’ net purchase ratio. However, it is observed that the changes in institutional investors’ net purchase ratio have a different effect on KOSPI returns depending on the regime of foreign investors’ net purchase ratio.

참고문헌 (33)

  1. 강연구, "외국인투자형태가 기업의 배당정책에 미치는 차별적 영향", 경영연구, 32(4), pp.273~293 (2017), 한국산업경영학회[DOI]
  2. 고광수, "외국인 거래 정보와 주식시장 : 개방 10년의 경험", 재무연구, 16(1), pp.159~192 (2003), 한국재무학회
  3. 고봉찬, "국내 주식시장 개방의 효과와 외국인 투자자의 영향에 관한 고찰", 경영학연구, 46(4), pp.875~902 (2017), 한국경영학회[DOI]
  4. 구맹회, "투자자 유형과 주가의 관계에 관한 연구", 재무관리연구, 18(1), pp.43~66 (2001)
  5. 김순호, "외국인 지분율이 기업의 위험 및 기업가치에 미치는 영향", 경영연구, 31(1), pp.37~54 (2016), 한국산업경영학회[DOI]
  6. 김정성, "외국인 주식투자가 국내주가 변동성에 끼치는 영향 및 정책적 시사점", 금융연구, 19(1), pp.1~32 (2005), 사단법인 한국금융연구원
  7. 김정희, "금융시장 환경변화에 따른 거시경제 및 해외변수들의 주가에 대한 영향력 변화", 산업경제연구, 23(4), pp.2105~2134 (2010), 한국산업경제학회
  8. 김태우, "선물 시장 정보와 투자자 행태", 한국증권학회지, 43(2), pp.385~414 (2014), 한국증권학회
  9. 서상원, "외국인 주식투자가 국내주가에 미친 영향 및 시사점", 경제분석, 12(1), pp.106~150 (2006), 한국은행
  10. 신석하, "외국인 투자자 주식매매와 국내외 거시경제요인의 관계 분석", 국제경영리뷰, 17(2), pp.89~107 (2013), 한국국제경영관리학회
  11. 연강흠, "증시개방 후의 투자주체별 투자행태에 관한 연구", 증권학회지, 16, pp.151~189 (1994)
  12. 윤상규, "외국인 주식투자자금 유출입 요인 분석", 한국은행 조사통계월보, 9, 23~56 (2007)
  13. 이근영, "단기 금융·주식·외환시장 간의 연계성 분석", 금융안정연구, 16(1), pp.69~95 (2015), 예금보험공사
  14. 이서형, "환율과 환율의 변동성이 실물경제에 미치는 영향", 무역학회지, 35(2), pp.21~47 (2010), 한국무역학회
  15. 이진우, "외국인 주식거래와 주식수익률 변동성의 비대칭성", 경제연구, 30(4), pp.115~141 (2012), 한국경제통상학회
  16. 이치송, "외국인 소유지분과 주식시장 변동성에 관한 연구", 산업경제연구, 27(1), pp.253~268 (2014), 한국산업경제학회
  17. 이한재, "외국인 투자가 환율과 주가에 미치는 영향", 산업경제연구, 25(5), pp.3503~3522 (2012), 한국산업경제학회
  18. 장경천, "주식 수익률의 비선형 결정론적 특성에 관한 연구", 재무관리연구, 21(1), pp.148~181 (2004), 한국재무관리학회
  19. 전형철, "외국인 매매로 인한 주가 수익률의 비대칭적 변동성", 金融工學硏究, 15(2), pp.53~90 (2016), 한국금융공학회[DOI]
  20. 정영우, "투자자별 순투자가 주식시장에 미치는 영향", 재무관리연구, 31(1), pp.105~143 (2014), 한국재무관리학회
  21. 정현철, "외국인 순투자가 주가에 미치는 영향", 국제경영연구, 22(1), pp.1~28 (2011), 한국국제경영학회
  22. Brooks, C, "Introductory Econometrics for Finance" (2008), Cambridge University Press
  23. Chen, Z, "Does Foreign Institutional Ownership Increase Return Volatility? Evidence from China", Journal of Banking & Finance, 37, pp.660~669 (2012)
  24. Granger C, "Modelling Nonlinear Economic Relationships" (1993), Oxford University Press
  25. Hansen, B, "Inference in TAR Models", Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics, 2, pp.1~14 (1997)
  26. Hsu, K.-C, "Nonlinear Effects of Monetary Policy on Stock Returns in a Smooth Transition Autoregressive Model", Quarterly Review of Economics and Finance, 51, pp.339~349 (2011)
  27. Jones, P. M, "The Asymmetric Effects of Uncertainty on Macroeconomic Activity", Macroeconomic Dynamics, 20, pp.1219~1246 (2016)
  28. Kim, H, "Nonlinearity, Macroeconomic Factors and the Dollar-Sterling Real Exchange Rate", International Journal of Finance and Economics, 17, pp.337~346 (2012)
  29. 김세완, "Nonlinear Dynamic Relations Between Equity Return and Equity Fund Flow:Korean Market Empirical Evidence", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 39(2), pp.139~170 (2010), 한국증권학회
  30. Ramsey, J. B, "Tests for Specification Errors in Classical Linear Least-Squares Regression Analysis", Journal of the Royal Statistical Society, 31, pp.350~371 (1960)
  31. Teräsvirta, T, "Characterizing Nonlinearities in Business Cycles Using Smooth Transition Autoregressive Models", Journal of Applied Econometrics, 7, pp.119~136 (1992)
  32. Teräsvirta, T, "Specification, Estimation and Evaluation of Smooth Transition Autoregressive Models", Journal of the American Statistical Association, 89, pp.208~218 (1994)
  33. Tsay, R. S, "Nonlinearity Tests for Time Series", Biometrika, 73, pp.461~466 (1996)

관련 논문AI추천

비선형 모형을 이용한 원/달러 환율 변동성이 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향 분석김상배한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제1호외국인 투자자의 투자행태가 우리나라 주식시장에 미치는 영향에 대한 연구황성수대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2024 · 제43권 제4호외국인 거래행태의 비기대변동성은 주식수익률의 변동성에 영향을 주는가변영태대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2012 · 제31권 제4호외국인 지분율의 변화가 원/달러 환율과 KOSPI 지수의 상관관계에 미치는 영향김상배한국재무관리학회 · 재무관리연구2023 · 제40권 제1호외국인 주식거래와 주식수익률 변동성의 비대칭성이진우, 전형철, 형남원한국경제통상학회 · 경제연구2012 · 제30권 제4호외국인 및 기관투자자의 순매수강도와 주식수익률 간의 관계김수경, 변영태대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2011 · 제30권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (13건)

공급사슬 통합이 공급사슬 가시성과 공급사슬 성과에 미치는 영향박찬권, 박성민, 김채복pp. 21-49교육서비스품질이 교육수요자의 만족과 행동의지에 미치는 영향김문섭, 최지은, 강윤식pp. 51-74SNS 유형이 브랜드충성도 및 광고태도에 미치는 영향: 브랜드개성의 매개효과를 중심으로차문경, 이희정pp. 75-96브랜드의 SNS 활용에 있어서 사회적 실재감이 브랜드 태도에 미치는 영향 연구: 신뢰와 즐거움의 매개효과를 중심으로이윤재pp. 97-121선형계획법을 이용한 응급진료센터 환자수용능력 분석김정우pp. 123-144
원문 보기