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비선형 모형을 이용한 원/달러 환율 변동성이 KOSPI지수 수익률에 미치는 영향 분석

Relationship between KOSPI Index Returns and Volatilities of Exchange rate:Evidence from the STAR Model

김상배
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2018.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제35권 제1호|pp. 27-47|DOI 10.22510/kjofm.2018.35.1.002

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환율 변동성STAR ModelSTAR모형KOSPI지수 수익률비선형 접근법KOSPI Index ReturnVolatilities of Exchange RateNonlinear Approach
주제분류경영학

초록

본 연구의 목적은 KOSPI지수 수익률과 원/달러 환율 변동성 사이의 관계를 비선형 모형인 LSTAR (logistic smooth transition autoregressive)모형을 이용하여 검토하는데 있다. 본 연구의 표본기간은1999년 1월 2일부터 2017년 9월 29일까지이다. KOSPI지수 수익률에 대한 비선형성 검정결과, KOSPI 지수 수익률이 선형 종속적이라는 귀무가설을 기각하는 것으로 나타났으며, 이 결과는 KOSPI지수수익률의 경우 선형 접근법보다 비선형 접근법이 적합하다는 것을 의미한다. LSTAR 모형 추정 결과에서는 원/달러 환율 변동성의 크기에 따라 환율 변동성이 KOSPI지수에 미치는 영향은 차이가있지만, 동일한 크기의 환율 변화 충격이라도 충격이 발생하는 시점에 따라 KOSPI지수에 미치는영향은 서로 다른 것으로 나타났다. 시가총액 규모별 지수를 이용한 추정결과, 중소형주에 비해대형주의 경우 환율 변동성에 따른 두 가지 국면에서의 장기평균의 차이가 가장 작은 것으로 나타났으며, 이는 대기업의 경우 환위험을 관리하기 때문인 것으로 판단된다. 이러한 결과는 글로벌 금융위기 등과 같은 불황기에 발생할 수 있는 주식시장의 불안정성을 완화하기 위해서는 환율 변동성을최소화할 수 있는 대응전략이 중요하다는 것을 의미한다.

Abstract

The purpose of this study is to investigate the nonlinear relationship between KOSPI index returns and volatilities of exchange rate in Korea. We adopt the logistic smooth transition autoregressive (LSTAR) model and use exchange rate volatility as the transition variable. To do this, we utilize the daily KOSPI index and Won/Dollar exchange rate, while the sample period ranges from January 2, 1999 to September 29, 2017. In this paper, the EGARCH model is used to estimate exchange rate volatility due to the asymmetry of volatility. We find from the estimation results of nonlinearity that nonlinear models are more appropriate than linear models to capture the dynamic properties of KOSPI index returns. The empirical result of the LSTAR model shows that the long-run mean of KOSPI index returns is positive (negative) in the low (high) exchange rate volatilities regime, implying that the effect of exchange rate volatility on KOSPI index highly depends on their magnitude. In addition, the result of the impulse response indicates that the impact of exchange rate shock relies on the state of the economy. This result implies that policy makers should be more concerned about minimizing the level of exchange rate voltatility during economic downturns such as the recent global financial crisis.

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