장단기 주식시장 변동성과 펀드 현금흐름
Relationship between Fund Flow and Market Volatilities: Short-run and Long-run Components of Volatility
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초록
본 연구의 목적은 장단기 변동성과 펀드 현금흐름의 관계를 분석하는 데 있다. 본 연구의 표본기간은 2006년 5월 31일에서 2012년 3월 30일까지이다. 분석결과, 전체 표본기간에서는 장단기 변동성은 과거의 예상치 못한 펀드 현금흐름에 유의한 음(-)의 영향을 받는 것으로 나타났다. 또한 과거의 장기변동성은 예상치 못한 펀드 현금흐름에 유의하지 않은 영향을 미치지만, 과거의 단기변동성은 유의한 양(+)의 영향을 미친다는 것으로 나타났다. 이는 펀드 투자자가 주식시장의 변동성 추세보다는 추세에서 이탈한 단기변동성에 더 민감하게 반응하고 있다는 것을 시사한다. 그리고 동시차에서 장단기 변동성과 예상치 못한 펀드 현금흐름은 서로 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이는 변동성 타이밍 관점에서 볼 때 펀드 투자자들이 변동성이 증가할 것으로 예상될 때 주식형 펀드로의 순자금유입을 감소시키는 변동성 역행적 타이밍 능력을 보여주는 것을 시사한다. 전체 표본기간을 세 개의 구간으로 나누어 분석하였을 때, 이러한 변동성 역행적 타이밍 능력은 주식시장 하락기에서 뚜렷이 나타났다. 또한 주식시장의 하락기에는 전기의 장기변동성은 예상치 못한 펀드 현금흐름에 유의한 음(-)의 영향을 미치나 전기의 단기변동성은 유의하지 않는 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 주식시장 하락기에 펀드 투자자들은 변동성의 추세에 더 민감하게 반응한다는 것으로 시사한다.
Abstract
The purpose of this paper is to investigate the dynamic relationship between fund flow and two components of volatility such as long-run and short-run volatilities. To do so, we adopt the component GARCH model and the Structural VAR model. The sample period of our study ranges from May 1, 2006 to March 30, 2012. Using the whole sample period, we found that the past unexpected fund flow affects long-run and short-run volatilities, implying that an increase in the past unexpected fund flow decreases volatility of the stock market. In addition, past short-run volatility influences positively the current unexpected fund flow, while past long-run volatility does not. This shows that fund investors respond the trend of stock market volatility more sensitivley than the deviation of trend in stock market volatility. We found the significantly negative relationship between the current unexpected fund flow and current long-run (short-run) volatility by using the structural VAR. This negative relationship implies that there exists counter-cyclical volatility timing. In addition, by dividing our sample period into three sub-periods, we found that counter-cyclical volatility timing ability is dominant in the period of down-market.
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