금융위기하에서 아시아 주식시장 간 변동성의 상호관계
Estimation of Interrelation among Volatilities in Asian Stock Markets under the Financial Crisis
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초록
1997년 이후 동아시아 대부분 국가를 강타한 아시아 금융위기는 금융과 경제 분야를 다루는 연구자들의 주목을 받았다. 이러한 심각한 금융위기하에서 자국들의 통화가치가 50% 이상 하락하고 주식시장이 약 30∼50%만큼 급격히 대폭락하였다. 본 연구의 목적은 금융위기를 포함한 1990년과 2020년 사이의 월별 자료를 이용하여 아시아 주요 국가 중 말레이시아, 싱가포르 및 태국의 주식시장 간의 변동성의 상호관계를 조사하는데 있다. 본 연구의 결과에서 3개 국의 주식수익률을 대상으로 ADF 검정에서 각 수준변수에서 단위근을 갖지 않음으로 자기상관이나 계열상관이 미존재하고 Johansen 공적분 검정에서 3개 시계열 간에 공적분(벡터)이 존재하지 않아 장기균형관계가 미존재한다는 것을 확인하였다. 따라서 선형 벡터자기회귀(VAR) 모형을 사용하여 모든 주식수익률을 모델링하는 대신 본 연구는 주식수익률이 국면종속적이라고 가정하고 평균과 분산이 모두 국면변화를 갖는 2개 국면 1시차의 비선형 다변량 Markov 국면전환벡터자기회귀모형(MS-VAR)을 사용하여 주식수익률의 시계열에서 공통적인 국면전환 행태를 추출하였다. 또한 본 연구는 2-국면 후퇴기 또는 침체기를 나타내는 1990년(유가 위기), 1997년(외환 위기), 2007년(미국발 금융위기), 2008(글로벌 금융위기), 2020년(코로나19발 펜테믹위기) 기간 등과 관련되어 3개국에서 심각하게 발생된 여러 금융위기의 현저한 타이밍을 포착하는 데 성공하였다는 사실도 확인하였다. 결론적으로 2개 국면을 가진 MS-VAR 모형은 아시아 주식수익률 시계열의 변동성에서 공통적 국면전환 또는 변화를 파악하는데 성공하였으므로 3개 아시아 주식수익률 변동성 간의 밀접한 상호관계(interrelation)가 현저히 존재한다는 증거를 보여주었다.
Abstract
The Asian financial crisis, which has hit most countries in East Asia since 1997, has drawn the attention of many researchers dealing with the financial and economic sectors. Under these severe financial crises, their currencies fell more than 50 percent and the stock market plunged about 30 to 50 percent. The purpose of this study was to investigate volatility transition between the returns of stock markets of Malaysia, Singapore and Thailand in ASEAN's major economies, using monthly data from 1990 to 2020. The results of this study showed that there were no autocorrelation or serial correlation in the ADF test because there was no unit root for each level variable. In addition, we found no evidence of a cointegration relation(vector) between the three stock return series, indicating there was no long-term equilibrium relationship in the Johansen cointegration test. Thus, instead of modeling all stock returns using a linear vector autoregression(VAR) model, this paper used the multivariate Markov switching vector autoregression model(MS-VAR) with two regimes and 1 lag, including that the stock returns were regime dependent and whose mean and variance both had regime changes. And the study found that it was successful in capturing satisfactory timing of several financial crises that occurred in three Asian countries in connection with the 1990(oil crisis), 1997(foreign currency crisis), 2007(U.S. financial crisis), 2008(Global financial crisis), and 2020(Corona 19 pandemic crisis). Consequently, we found that the MS-VAR model was successful in identifying common regime changes in volatilities of the three stock return series, and showing remarkable evidence of significant interrelation between volatilities of the stock returns in Asian countries.
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