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글로벌 금융위기 전후의 아시아 주식시장 동조화 분석

Analysis on the Transmission among of ASIA Stock Markets before and after the Global Financial Crisis

김경수
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2011.06|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제18권 제2호|pp. 217-238

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TransmissionASEAN전이효과SpilloverLeverageAsymmetric Effect동조화레버리지효과비대칭효과APARCH
주제분류경영학

초록

본 연구는 APARCH 모형을 이용하여 아시아 금융위기를 벗어난 2005년 10월 21일부터 2010년9월 8일까지(특히 글로벌 금융위기인 2007년 8월 10일～2009년 6월 30일을 포함하여) 한국과 ASEAN 주식시장간의 동조화 현상을 파악하는데 있다. 본 연구의 결과, 조건부평균식에서 전체기간, 위기 전 및 위기중의 말레이시아시장 자체의 평균전이효과가가장 크고, 위기 후에는 필리핀시장 자체의 평균전이효과가 가장 크며, 시장 간에서는 전체기간과 위기전의말레이시아에서 인도네시아로, 위기중의 말레이시아에서 태국으로, 말레이시아에서 싱가포르로 가장 큰 평균전이효과를 나타내었다. 또한 전체기간의 한국, 위기 전의 싱가포르, 위기중의 말레이시아에서 기대수익률과 조건부변동성간의 관련성이 높았고, 전기간의 Adj.R^2은 모두 설명력이 높았다. 그리고 조건부분산식에서전체기간과 위기 전의 한국, 위기중의 말레이시아시장 자체의 변동성전이효과가 가장 크고. 시장 간에서는전체기간의 한국시장의 변동성충격이 인도네시아시장의 변동성에, 위기 전의 필리핀이 인도네시아에, 위기중의 태국이 필리핀에, 위기 후의 말레이시아가 필리핀에 유의한 영향을 미쳐 각각 가장 높은 변동성전이효과를 나타내었다. 위기 후의 시장을 제외하고, 다른 시장에서는 규모효과, 레버리지효과 및 비대칭효과는 존재하며, 비대칭성은 위기 후를 제외하고, 전체기간의 필리핀, 위기 전의 싱가포르, 위기중의 말레이시아에서가장 높았고, 지속성은 전체기간의 싱가포르, 위기 전의 필리핀, 위기중의 말레이시아, 위기 후의 싱가포르가가장 높았다. 따라서 본 연구에서 여러 기간 한국과 5개 ASEAN 주식시장간에 조건부평균과 변동성전이효과, 규모효과, 레버리지효과 및 비대칭효과가 존재하였고, 비대칭성과 지속성이 높았음으로써 시장간 변동성 동조화 현상이 존재하였음을 확인할 수 있었다

Abstract

The purpose of this study is to identify the potential transmission of volatility between Korean and ASEAN stock markets using APARCH model from Jan. 2002 to Sept. 2010. As a result, Malaysian stock market had the highest mean spillover effect of all stock markets in conditional mean equation through total, before and during crisis; Philippine stock market had the highest mean spillover effect of all markets after crisis; the highest mean spillover effect between two regional stock markets varied depending on different periods: the mean spillover effect reached its highest from Malaysian to Indonesian stock market through total and before crisis, from Malaysian to Thai during crisis, and from Malaysian to Singaporean after crisis respectively. In addition, expected rate of returns was significantly correlated with conditional volatility in Korean market through total period, in Singaporean before crisis, and in Malaysian during crisis. According to conditional variance equation, the highest spillover effect of volatility appeared in Korean market through total and before crisis. In interregional spillover effect of volatility, the volatility of Korean stock market had significant impact on that of Indonesian through total period; the volatility of Philippine had significant impact on that of Indonesian before crisis; the volatility of Thai had significant impact on that of Philippine during crisis; and the volatility of Malaysian had significant impact on that of Philippine after crisis. That is, the spillover effect of volatility reached its highest between respective two regional stock markets depending on different periods. Except regional stock markets after crisis, size effect, leverage effect and asymmetric effect existed in other markets depending on different periods. Except the post-crisis, the highest asymmetric effect was found in Philippine stock market throughout the total period, in Singaporean before the crisis, and in Malaysian during crisis, while the highest persistence of volatility was found in Singaporean through total period, in Philippine before crisis, in Malaysian during crisis, and in Singaporean after crisis. Therefore, this study showed that spillover effect, volatility, size effect, leverage effect and asymmetric effect worked between Korean and ASEAN stock markets depending on different periods, and that the high asymmetry and persistence of volatility found in these markets indicated the transmission of volatility between markets.

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