아시아 주식시장 간의 수익률과 변동성 전이효과 추정
Estimating Spillover Effects of Return and Volatility between Asia Stock Markets
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[연구목적] 본 연구는 1990년대 초 이후 미국을 포함한 13개 아시아 주식시장 간 시간 경과에 따른 수익률과변동성 전이효과의 행태를 파악하고자 한다. [연구방법] 본 연구는 마코프 국면전환(Markov switching: MS)모형과 벡터자기회귀(VAR)모형에 의한 예측오차분산분해모형을 결합한 MS-VAR 모형 및 Diebold and Yilmaz의 DY 모형을 사용하여 롤링 하위 표본기간에 대한 수익률과 변동성 전이지수를 도출한다. [연구결과] 본 연구는 시간 경과에 따른 현재 진행 중인 위기와 이전 사건들과 비교하므로 아시아 수익률과변동성 전이지수의 행태에 현저하게 유의한 차이가 있음을 보여준다. 수익률 전이지수는 아시아 주식시장 간의통합이 현저히 강화되었음을 나타낸 반면, 변동성 전이지수는 아시아 위기를 포함한 주요 주식시장 위기 동안현저하게 유의한 폭등을 보여준다. 수익률과 변동성 전이지수가 모두 2007년 말의 미국발 서브프라임사태 촉발부터 2008년 말의 리먼브라더스 파산 후 글로벌 금융위기 및 2020년 초의 코로나발 금융위기 기간에 가장 높은정도의 수익률과 변동성 전이지수가 관찰되었다. 총수익률과 총변동성 전이효과는 2023년까지 위기 기간동안에 지속적으로 등락을 거듭하는 패턴을 보였다. [연구의 시사점] 여러 다양한 결과들은 현재 금융위기의 심각성을 입증한다고 판단할 수 있었다. 또한 현저한 위기들은 선진국과 아시아 개발도상국 주식시장 간의 글로벌 통합(integration)과 시장 간의 구조적 변화(structural changes)와 밀접히 관련된 정보의 급속한 확산을 보여주었다.
Abstract
[Purpose] This study aims to identify the behavior of return and volatility spillover effects over time among 13 Asian stock markets, including the U.S., since the early 1990s. [Methodology] This study uses the MS-VAR model, which combines Markov switching (MS) and vector autoregressive (VAR) forecast error variance decomposition models, and Diebold and Yilmaz's DY model to derive return and volatility spillover indices for rolling subsample periods. [Findings] This study shows that there are significant differences in the behavior of the Asian ex-ante return and volatility indices over time, comparing the current crisis with previous events. While the return index indicates a significant increase in integration among Asian stock markets, the volatility index shows significant spikes during major stock market crises, including the Asian crisis. The highest levels of both returns and volatility are observed during the period from the onset of the U.S. subprime crisis in late 2007 to the global financial crisis following the bankruptcy of Lehman Brothers in late 2008 and the corona-virus crisis in early 2020. Total return and total volatility spillovers continue to fluctuate throughout the crisis period until 2023. [Implications] The various findings demonstrate the severity of the current financial crisis, and the high-profile crises have demonstrated the rapid diffusion of information, which is closely related to global integration and structural changes between developed and developing Asian stock markets.
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