유로 국채시장 통합에 관한 계량적 분석
An Quantitative Analysis on the Government Bond market Integration in the Euro Area
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초록
본 연구는 유로지역의 국채시장의 통합에 관한 객관적인 측정을 위한 방법론을 조사하고 이를 이용하여 실제 국채시장의 통합정도를 측정하고 분석하였다. 실증분석 결과 매우 높은 시장통합이 유로국채시장에서 나타났음을 확인할 수 있었다. 주요 계량적 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 독일의 국채수익률을 벤치마크로 하여 국채수익률을 분석해 본 결과 유로화가 도입된 1999년 이후 각국의 수익률 스프레드, 수익률 스프레드의 횡단면 표준편차 및 만기 2년, 5년의 국채수익률 스프레드의 횡단면 표준편차 등이 모두 수렴현상을 보였다. 둘째, 회귀식 추정을 통한 분석 결과 유로화 도입 이후 베타는 1로 수렴하고 있으며 절편인 알파는 0으로 수렴하는 현상을 발견할 수 있었으며 대부분의 수익률 변동이 공통요인으로 설명될 수 있었다. 그러나 모든 국가의 국채수익률이 완전히 일치하지는 않으며, 비록 작은 부분이지만 개별국가 요인은 여전히 국채수익률 변동에 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 이는 개별국가의 신용리스크, 유동성의 차이에서 기인하는 것으로 판단된다.
Abstract
This paper's main objective is to analyze the state and evolution of government bond market integration in the euro area. We reviewed a common methodological framework based on a precise definition of financial integration. The significant results of this paper are as follows. First. with the introduction of the single currency and a common monetary policy, government bond yields converged swiftly in all countries. Second, we found that yields became increasingly driven by common news, less by purely local risk factors. It suggests a very high degree of integration in euro area bond markets. However, we also found that yields on government bonds have not fully converged and local factors continue to play a role, though small, in explaining yield movements in individual countries. Apart from imperfect integration, differences in perceived credit risk and liquidity risk among bonds, can also explain this finding.
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