글로벌금융위기 및 유럽재정위기가 유럽 및 신흥국 국채시장에 미친 영향과 한국 국채에 대한 국적별 외국인투자 요인
The Effect of the Global Financial and Eurozone Debt Crises on European and Emerging Market Countries’ Sovereign Bond Markets and Foreign Investment in the Korean Government Bonds
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본 연구는 글로벌금융위기와 유럽재정위기에 따라 PIIGS 국가들의 국채스프레드에 미치는 영향과 신흥시장 국가의 거시경제지표가 국채수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 또한 한국의 국채시장에 대한 외국인투자자의 국적별 채권투자 행태를 결정하는 요인을 분석하고, 외국인투자가 국내 국채시장에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하였다. 주요 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 유럽재정위기와 관련된 구제금융 지원관련 부정적인 뉴스는 독일국채수익률 대비 PIIGS 국가들의 국채스프레드를 상승시켰다. 또한 금융취약성의 증가, 글로벌위험도 스프레드를 상승시켰다. 둘째, PIIGS 국가와 신흥시장 국가의 거시경제지표, 특히 GDP 대비 정부부채 비율의 상승 또는재정수지의 악화는 국채수익률의 상승을 가져왔다. 또한 미국 국채수익률의 상승에 따른 유동성위험 전이효과와,순수기대가설 내지 인플레위험의 국채수익률 반영 현상도 나타났다. 셋째, 한국 국채에 투자한 외국인의 국적별로 미국 투자자는 차익거래 유인과 국채의 유동성위험을 중시하는 반면, 유로존과 중국 투자자는 한국의 국가신용위험을 중시하는 것으로 나타났다. 넷째, 외국인투자자의 단기 채권 순매수의 경우에만 국내외 이자율 차이와유의한 양(+)의 관계를 나타내서, 국내 채권수익률의 상대적인 상승 내지 가격 하락이 외국인 매수를 가져오는것으로 보인다. 다섯째, 미국 및 유로존 투자자의 국채 순매수 증가는 국채수익률의 유의한 하락을 가져왔다. 여섯째, 외국인투자자의 만기별 순매수 변화는 단기 국채 순매수의 경우에만 유의하게 단기, 중기, 장기 등 모든 만기의 국채수익률 변화와 유의한 음(-)의 관계가 나타났다.
Abstract
This study examines the effects of the global financial and European debt crises onthe so-called PIIGS countries and emerging market countries in terms of their sovereignbond spreads and yields. I look into both internal and external macroeconomic factorsrelating to the bond markets, and for the Korean government bond market, I focus onthe differential effect according to the nationality of foreign investors. The main empirical results can be summarized as follows. First, the bail-out financingrelated news increased the sovereign bond spreads of the PIIGS countries. In addition,the local financial vulnerability and global risk are also factored in. Second, themacroeconomic variables such as the ratios of government debt and fiscal balance toGDP affected bond yields. Global liquidity risk and inflation risk turned out to berelevant factors. Third, U.S. investors in the Korean government bonds considerarbitrage incentive and liquidity risk as important factor, but Eurozone and Chineseinvestors consider Korea's sovereign credit risk. Fourth, relative yield increase inKorean short-term bonds leads to foreign investors' net purchases. Fifth, increases innet purchases of Korean bonds by U.S. and Eurozone investors give rise to decrease inthe yield, but Chinese investors do not. Sixth, the effect of foreign investors' netpurchases on bond yields is significant only for short-term bond purchases. The resultimplies that crises in industrialized countries have an indirect or spill-over effect onemerging market countries' bond markets, and further that economic fundamentalsand conventional bond market risks such as sovereign, liquidity and inflation risks are relevant.
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