회계 보수주의가 자사주 매입에 미치는 영향
The Impact of Accounting Conservatism on Share Repurchases
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초록
기업에서의 자사주 매입 행위는 잉여현금흐름을 감소시키고 이를 통해 경영자의 과잉투자 문제를 완화함으로써 대리인 비용을 낮추는 효과가 있으며, 회계 보수주의는 경영자의 불필요한 지출이나 과잉투자를 줄임으로써 주주와 경영자 사이에서 발생하는 대리인 문제를 완화할 수 있다. 따라서 경영자의 과잉투자에 따른 대리인 문제는 자사주 매입의 재무 정책이나 회계 보수주의에 의해 잠재적으로 완화될 수 있기 때문에 두 가지 정책은 대체 관계를 기대할 수 있다. 본 연구에서는 기업에서 발생하는 대리인 비용 관점에서 재무 정책의 일환인 기업의 보유자금을 활용한 자사주 매입과 재무보고 과정에서의 회계 정보의 질적 속성인 회계 보수주의와의 관계에 대해 살펴보았다. 실증분석 결과, 첫째, 회계 보수주의와 자사주 매입 사이에 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 회계 보수주의가 높은 기업일수록 자사주 매입을 적게 한다는 것을 의미한다. 둘째, 잉여현금흐름이 높은 기업일수록 경영자의 과잉투자 우려 등에 따른 대리인 비용이 높아지기 때문에 회계 보수주의와 자사주 매입과의 음(-)의 관계는 더 강화되는 것으로 나타났다. 셋째, 대주주지분율이 낮을수록 회계 보수주의와 자사주 매입의 음(-)의 관계가 더 강화되는 것으로 나타났다. 이는 대주주 지분율이 낮아지면 대주주에 의한 기업과 경영자에 대한 감시․감독 기능이 약화되어 대리인 비용이 증가하기 때문에 회계 보수주의와 자사주 매입과의 음(-)의 관계가 강화된다고 해석할 수 있다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 이전의 선행 연구들이 자사주 매입의 동기와 자본시장에서의 반응 등을 주로 살펴본 반면, 본 연구는 자사주 매입 정책과 기업의 회계정보의 질적 속성인 회계 보수주의와의 관련성에 대해 실증적인 검증을 하였다. 둘째, 잉여현금흐름과 기업지배구조 관련 대용 변수인 대주주지분율을 사용하여 자사주 매입과 회계 보수주의와의 관련성에 대한 조정 변수로서의 역할을 추가적으로 검증한 점에서 의의가 있다.
Abstract
When shareholders delegate business management to managers, agency costs can arise by making decisions that maximize private benefits, such as over-investment and an increase in private consumption, rather than maximizing corporate value(Jensen and Meckling 1976). Share repurchases by firms have the effect of lowering agency costs by mitigating managers' over-investment problems through reducing free cash flow. Accounting conservatism mitigates agency problems arising between shareholders and managers by reducing managers' unnecessary spending or over-investment. Thus, since the agency problems by over-investment can potentially be mitigated by the policy of share repurchases or accounting conservatism. This study focuses on the change in agency costs arising from a firm, and examines the relationship between conservatism representing the qualitative attribute of accounting information in the financial reporting process and the share repurchases using the firm’s extra funds as part of the financial policy. The empirical results show that there is a significant negative relationship between accounting conservatism and share repurchases. This indicates that firms with more conservative accounting are less likely to repurchases their own shares. Next, the empirical results show that the higher the free cash flow, the stronger the negative relationship between accounting conservatism and share repurchases is. This suggests that as firms with higher free cash flows have higher agent costs due to managers’ over-investment concerns, the relationship between accounting conservatism and share repurchases is strengthened. Finally, the lower the major shareholder's equity ratio, the stronger the negative relationship between accounting conservatism and share repurchases is. This suggests that as firms with the lower the major shareholder's equity ratio have higher agent costs due to weakening the function of monitoring and supervision of major shareholders, the relationship between accounting conservatism and share repurchases is strengthened. The contributions of this study are as follows. First, while the previous studies mainly examined the motives of share repurchases and reactions in the capital market, this study empirically verified the relevance of the share repurchases and conservatism, a qualitative attribute of corporate accounting information. Second, this study contribute to the literature on share repurchases by presenting the effects of free cash flow and the majority shareholder's equity ratio which is a proxy related to corporate governance as an interaction variable on the relationship between accounting conservatism and share repurchases.
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