비대칭 규제하에서의 기업의 신규투자와 토빈 Q간의 관계에 관한 실증연구
Relationship between Firm Investment and Tobin's Q under the Asymmetric Regulations of Corporate Governance
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초록
본 연구에서는 기존투자의 수익률, 신규투자의 투자수익률을 모두 추정할 수 있는 M-M(1961, 1963)의 기업가치 평가모형을 바탕으로 기업투자의 결정요인인 성장기회에 대한 대용변수로 활용되는 토빈 Q를 대체할 변수를 개발하였다. 또한 새로 개발한 성장기회 대용변수(이하 “내재가치 Q”)를 이용하여 비대칭적인 기업지배구조 규제제도가 기업투자에 미치는 영향에 대한 분석을 시도하였다. 공정거래법상의 대기업집단 지정제도와 증권거래법상의 대규모기업에 대한 지배구조 규제제도가 기업의 투자에 미친 영향에 대하여 추정한 결과를 종합하여 정리하면 다음과 같다. 첫째, 전통적인 토빈 Q에 대한 대안으로서 새로 개발한 성장기회 대용변수인 내재가치 Q변수는 투자-성장기회 민감도 분석에 있어서 일관되게 토빈 Q보다 상대적으로 우월한 특성을 보였다. 둘째, 내재가치 Q변수를 이용한 회귀분석 및 Logit분석 결과, 비대칭적 규제제도하에서 대기업집단 소속기업 및 대규모기업의 투자는 성장기회를 잘 반영하여 시행된 것으로 나타났다. 한편 비대칭적 규제제도의 강도가 작은 비그룹/소규모기업의 투자에 있어서는 성장기회를 제대로 반영하지 못한 것으로 나타났다.
Abstract
We develop a valuation model, based on the seminal papers of M&M(1961, 1963), to estimate the growth opportunities, the proxy variable of which will be called as “intrinsic Q”. Using the intrinsic Q, we are studying the relationship between firm investment and growth opportunities during the post-IMF period, when the government has exerted asymmetric regulations on corporate governance. The empirical results are as follows; first of all, the intrinsic Q shows a statistically significant and positive investment-growth opportunities sensitivity, which is stronger than quasi Tobin's Q, which is adopted as a proxy variable of growth opportunities in general. Second, the large and Korean conglomerate firms show a more statistically significant and positive investment-growth opportunities sensitivity than the smaller and non-conglomerate firms. In sum, the regulations on corporate governance would help firms with great growth opportunities to invest more.
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