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기업지배구조가 과소투자에 미치는 영향

The Effects of Corporate Governance on Under Investment

김경화|배한수|우미진
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2013.06|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제49호|pp. 339-362|DOI 10.21073/kiar.2013..49.015

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기업지배구조Corporate Governance투자효율성Investment Efficiency과소투자Under Investment

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본 연구에서는 기업지배구조와 과소투자의 관련성을 분석하였다. 기업지배구조는 17개의 개별 기업지배구조 관련변수로부터 산출한 기업지배구조지수로 측정하였으며, 성장기회를 이용하여 추정한 적정 투자액보다 실제 투자액이 적으면 과소투자로 간주하였다. 2005년부터 2008년까지 KOSPI에 상장된 966개 기업을 이용하여 연구를 수행한 결과, 과소투자 기업의 지배구조가 개선되면 투자액을 증가시켜, 비효율적 투자가 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 과소투자 기업에서 지배구조가 강화되면 대리 경영자에 대한 효과적인 모니터링이 가능해진다. 이로 인해 경영자의 단기지향적 과소투자 성향이 억제되므로 투자액이 증가하며, 궁극적으로 투자활동의 효율성이 개선되는 것이라 판단된다. 본 연구의 결과는 외환위기 이후 지속적으로 문제시 되고 있는 경영자의 위험회피적 과소투자를 억제하고 투자를 증가시킬 수 있는 방안을 기업지배구조 측면에서 제공한다는 점에서 의의가 있다. 또한 기업의 이해관계자들에게 기업지배구조가 기업의 투자효율성 향상에 중요한 영향을 미친다는 연구결과를 제시하여 기업지배구조 개선이 비효율적인 과소투자로 인한 기업가치 하락을 방지할 수 있음을 시사하고 있다.

Abstract

In Korea, manager's under investment has been ongoing problem after IMF. Under these circumstances, we empirically examine the relationship between corporate governance and firm's under investment using 966 firms that have been listed on KOSPI from 2005 to 2008. Corporate Governance was measured by CGI(as a composite index which was composed by 17 sub-variables related to corporate governance), and inefficient investment was measured by deviation between estimated optimal investment level and firm's real investment level. Specifically, firms those real investment level was less than optimal investment level were regarded as under investment firms. Especially, we apply tangible asset investment and R&D investment to measuring firms' investment level. Our findings suggest that higher-quality Corporate Governance reduces firm's under investment. And, our results suggest an important role of Corporate Governance that reduce manager's short term oriented under investment decision-making. In addition, it could prevent the decrease of firm value caused by inefficient under investment as well as could improve investment efficiency by suggesting to firm's variable steak holders that Corporate Governance improves firm's capital investment efficiency.

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