우리나라 제조업 기업의 투자행태에 대한 연구
A Study on the Investment Behavior of Manufacturing Companies in Korea
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초록
본 연구에서는 외환위기 이후부터 나타나는 국내 투자위축 현상을 기업의 투자행태의 변화에서 찾아보고자 한다. Kis-Value III에서 제공하는 국내 상장 제조업 기업 자료를 바탕으로 미래의 기대수익(토빈 q)과 기업의 내부자금시장(총자산대비 현금흐름)이 투자에 영향을 미치는 투자함수를 설정하여, 2000년 이후 이러한 요인에 대한 투자의 반응도 변화를 살펴보았다. 실증분석 결과, 2000년 이후 국내 기업들의 투자의 미래 기대수익과 현금흐름 민감도가 크게 하락하였는데, 기대수익에 대한 민감도 하락이 주요하게 변화된 것으로 나타났다. 기업규모별로 보았을 때, 미래 기대수익에 대한 투자반응도 하락이 제조업 내 대기업에 더욱 크게 나타났으며, 또한 제조업내 중소기업의 경우 기본적으로 매우 낮은 수준의 기대수익에 대한 투자반응도가 관찰되어 투자위축의 주요한 원인이 되는 것으로 분석되었다.
Abstract
The shrinkage of investment in Korea has been observed since the financial crisis at 1997. Our purpose of this study is to investigate and test whether the shrinkage has been caused by change in investment behavior. For the following empirical analysis, we use manufacturing firm level data obtained from the Kis-Value III database. In the basic investment function, we assume that an investment is determined by future expected return, i.e. Tobin’s q, and by a ratio of cash flow to total asset. In addition, we introduce the period effect in each explanatory variable in order to investigate change of investment behavior. Main empirical results are as follows. First, for all manufacturing firm, investment sensitivities against a future expected return and a ratio of cash flow have all decreased since 2000. However, considering the latter sensitivity has decreased more than the former one, the major cause of investment shrinkage seems to be the change in investment sensitivity against future expected return. Second, when we investigate the change of investment behavior by firm size – a large enterprise and a SME-, downfall in investment sensitivity against a future expected return occurs clearly in a large enterprise rather than in a SME. Third, a SME has chronic low investment sensitivity.
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