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연구개발투자 증가기업의 장기성과에 관한 연구

An Empirical Analysis on the Long-term Performance of Firms Increasing R&D Expenditures

김병기
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2009.06|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제16권 제2호|pp. 109-130

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연구개발R&DR&D투자증가장기경영성과장기초과수익률R&D IncreasesLong-term Abnormal Operating PerformanceLong-term Abnormal Stock Returns
주제분류경영학

초록

무형자산의 가치창출에 대한 관심이 전에 없이 높아지고 있으며 이에 따라 R&D투자의 성과를 다각도로 분석하기 위한 연구가 최근 활발히 진행되고 있다. R&D투자성과는 수익성, 생산성, 성장성 등의 경영성과의 개선으로 나타날 수도 있고 또한 시장의 가치평가에 반영되어 나타날 수도 있다. 그런데 R&D투자는 그 성과가 장기적으로 나타난다는 특성 때문에 단기성과보다는 장기성과를 측정하는 것이 보다 타당하다. 또한 R&D투자는 기업이 속해 있는 산업에 영향을 많이 받기 때문에 R&D집중도에 따른 초과성과보다는 R&D투자변화에 따른 초과성과를 측정하는 것이 보다 적절하다. 본 연구에서는 R&D투자를 경제적으로 의미 있게 증가시킨 기업들이 그렇지 않은 기업과 비교하여 장기적으로 얼마나 초과성과를 실현하고 있는가를 분석하였다. 이를 위해 연구개발투자비를 10% 이상 증가시키는 동시에 연구개발집중도 또한 10% 이상 증가시킨 기업을 표본기업으로 선정하였다. 또한 그렇지 않은 기업들 중 표본기업과 매출액영업이익률 또는 장부가/시가비율에 있어 유사한 비교기업을 일대일로 선정하여 표본기업과 비교기업의 성과차이를 살펴보았다. 성과차이는 회계자료를 이용한 경영성과의 차이와 함께 월별 수익률자료를 이용한 보유기간수익률 차이로 알아보았다. 표본기간은 2001년부터 2004년까지 4년 간이지만 R&D 증가 기준년도 전 2년부터 후 3년까지를 살펴보기 때문에 실제자료는 1999년부터 2007년까지 9년 간의 자료를 포함한다. 1999년도가 자료수집 시작년도가 되기 때문에 1998년 말 R&D에 대한 회계기준변경과 1997년 말 외환위기를 적절히 통제할 수 있다는 장점이 있다. 분석결과를 보면 R&D 증가기업이 비교기업에 비해 R&D 증가 이후에 수익성의 개선이 있다는 증거는 발견할 수 없었다. 그렇지만 R&D 증가기업에 대한 시장의 반응은 호의적인 경우가 많았다. 구체적으로 대기업, 장부가/시가비율이 낮은 기업군, 비첨단산업, 비제조업에서 R&D를 증가시킨 이후 3년 동안에 정(+)의 보유기간초과수익률을 관찰할 수 있었다. 또한 산업유형에 따라 R&D 증가에 대한 시장 반응에 차이가 있었으며, 수익성 및 성장성이 장기초과수익률 차이를 유의하게 설명하고 있다.

Abstract

The purpose of this study is to investigate the long-term abnormal performance of firms substantially increasing R&D expenditures. It is more appropriate to focus on the change of R&D than to focus on the intensity of R&D, as the latter is affected by the industry to which the firm belongs. To be included in our sample firms, the firm must increase not only its R&D amount but also its R&D intensity both by at least 10%. An R&D intensity is measured by the ratio of R&D to total assets. To calculate abnormal performance properly, matching firms not increasing R&D substantially are needed. Matching firms are defined as firms of which profitability or book-to-market ratio is closest to those of sample firms. The long-term abnormal performance is measured by buy-and-hold abnormal stock returns as well as accounting operating performance such as profitability, productivity, and growth. In examining the long-term abnormal performance, we differentiate more market-oriented R&D from less market oriented R&D. In addition, we also explore the possibility that the long-term abnormal performance of firms increasing R&D may be affected by industry characteristics. We analyze listed Korean companies’ R&D increases during the period of 2001 to 2004. However, we need to collect data in the period of 1999 to 2007 as we calculate the abnormal performance of two-year period before and three-year after the R&D increase year. Empirical evidence does not support the hypothesis that sample firms increasing R&D improve long-term abnormal operating performance after their increases on R&D expenditures. However, there are statistically significant buy-and-hold abnormal stock returns for some groups of firms increasing R&D expenditures. Such groups include large firms, low book-to-market firms, non high-tech firms, and non-manufacturing firms. In addition, we find that profitability, growth, and industry type are useful variables in explaining the variations of buy-and-hold abnormal stock returns caused by R&D increases.

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