본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

중소기업 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과

Fixed Asset Investment Smoothing Effects of Working Capital of Small and Medium Sized Enterprises

김지영|김병수|신민식|김공영|신찬식
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2010.03|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제17권 제1호|pp. 185-204

0

조회

0

다운로드

2

인용

0

참고문헌

키워드

신용평점배당성향Financial Constraints재무적 제약운전자본Working Capital고정자산투자 스무딩 효과Fixed Asset Investment Smoothing EffectsDividend Payout RatioCredit Rating Score
주제분류경영학

초록

본 연구는 중소기업의 고정자산투자는 고용창출과 기술혁신을 통하여 국민경제의 발전에 지대한 영향을 미친다는 점을 고려하여 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥에 상장된 중소기업을 대상으로 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 중소기업은 현금흐름이 발생할 경우에, 운전자본보다 고정자산투자를 우선적으로 증가시킨다. 그리고 부채조달과 자기자본조달과 같은 외부금융이 통제되면, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 무배당기업은 배당기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 무배당기업은 배당기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 그리고 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 외부금융이 통제될 경우에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다고 할 수 있다. 특히, 배당지급이 없는 무배당기업이나 신용평점이 낮은 기업은 재무적 제약을 더 많이 받기 때문에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 스무딩 할 가능성이 더 많다. 따라서 중소기업 경영자들은 이러한 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 고려하여 운전자본관리를 실천함으로써 고정자산투자를 안정적으로 유지할 수 있다고 생각한다. 나아가, 중소기업의 고정자산투자가 지속되어야 고용창출과 기술혁신을 통해 국민경제가 발전할 수 있다고 생각한다

Abstract

Firms will seek to lower long-term cost by smoothing fixed asset investment and maintaining stationary investment with working capital. Working capital is not only an important use of fund, but also a source of liquidity that should be used to smooth fixed asset investment relative to cash flow shocks if firms face financial constraints. The existence of financial constraints can be justified by the dividend payout ratio and credit rating score level. Fazzari et al.(1988), Fazzari and Petersen(1993), and Faulkender et al.(2008) emphasize that low dividend firms or low credit rating score level firms are more likely to face financial constraints, and rarely make use of new equity issuing. Working capital investment is more sensitive than fixed asset investment to cash flow fluctuations. If firms face financial constraints, working capital investment will compete with fixed asset investment for the limited pool of available cash flows. So, fixed asset investment will have negative relationship with working capital investment. However, criticism that the positive correlation between cash flows and fixed asset investment could arise simply because cash flows is proxy variable for investment demand. Finally, controlling for the fixed asset investment smoothing effects of working capital results in a much larger estimate of the long run impact of financial constraints. In conclusion, the results from empirical analysis show that financial constraints can be better explained using ‘adjustment cost’ concept. Specifically, the results show that financial constraints exist and that in order to measure financial constraint effects more succinctly, fixed asset investment smoothing effects with working capital should be considered.

참고문헌 (41)

  1. 김주성, "경영학연구", 경영학연구(한국경영학회),27(3), 27(3), pp.687~708 (1998), 한국경영학회
  2. 南周廈, "오일러方程式을 利用한 投資의 流動性制約 檢定", 경제학연구, 50(3), pp.7~228 (2002), 한국경제학회
  3. 남주하, "운정자본과 투자의 유동성 제약: 패널 GMM분석", 국제경제연구, 8(3), pp.147~176 (2002), 한국국제경제학회
  4. 신동령, "정보불균형이 한국기업의 투자지출에 미치는 영향에 관한 연구", 재무연구, 5(1), pp.7~100 (1992), 한국재무학회
  5. 신민식, "운전자본의 고정자산투자 스무딩효과의 실증적 분석", 재무관리연구, 25(4), pp.25~51 (2008), 한국재무관리학회
  6. 신민식, "기업의 초기성장성이 자본구조에 미치는 영향", 경영학연구, 37(2), pp.291~319 (2008), 한국경영학회
  7. 한국기업의 투자행태: 주거래은행과 소유구조의 영향분석, "이병기", 한국경제연구원, 13~186 (2000)
  8. 이종욱, "한국 중소기업의 자금조달 애로요인과 대책", 중소기업연구, 29(4), pp.191~213 (2007), 한국중소기업학회
  9. 윤봉한, "기업투자의 재무적 결정요인에 관한 연구", 재무연구, 7(1), pp.57~80 (1994)
  10. 정연승, "大？中小企業 間 勞動生産性 및 勞動所得 隔差에관한 硏究：鑛？製造業統計調査를 中心으로", 중소기업연구, 28(4), pp.135~161 (2006), 한국중소기업학회
  11. 조민경, "한국 중소기업 경쟁력 제고를 위한 정부 정책 분석 : 한국·독일 비교연구", 중소기업연구, 30(2), pp.103~123 (2008), 한국중소기업학회
  12. 최종범, "세계 각국의 배당정책 결정요인 검증", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(4), pp.69~110 (2005), 한국증권학회
  13. Aivazian, V., "Dividend Smoothing and Debt Ratings", Journal of Financial And Quantitative Analysis, 41(2), pp.439~453 (2006)
  14. Bernstein, J. I., "Rates of Return on Physical and R&D Capital and Structure of the Productions Process: Cross Section and Time Series Evidence. in: Advances in Econometrics and Modelling" (1989), Kluwer Academic Publishers
  15. Blundell, R. S., "Investment and Tobin q", Journal of Econometrics, 51, pp.233~257 (1992)
  16. Economic Fluctuations, Market Power, and Returns to Scale: Evidence from Micro Data, "Chirinko, R. S.", Working Paper, ~ (1992)
  17. Investment, Financial Factors and Cash Flow : Evidence from UK Panel Data, "Devereux, M.", NBER Working Paper, ~ (1989)
  18. Devereux, M., "Investment, Financial Factors and Cash Flow: Evidence from U.K. Panel Data. in: Asymmetric Information, Corporate Finance, and Investment" (1990), University of Chicago Press
  19. Dewing, A. S., "The Financial Policy of Corporations" (1941), The Ronald Press Company
  20. Eisner, R., "The Determinants of Business Investment" (1963), Prentice-Hall, Inc.
  21. Fama, E., "Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?", Journal of financial Economics, 60, pp.3~43 (2001)
  22. Are Adjustment Costs Impeding Realization of Target Capital Structure?, "Faulkender, M.", Working Paper, ~ (2008)
  23. Fazzari, S. M., "Investment, Financing Decisions, and Tax Policy", American Economic Review, 78(2), pp.200~205 (1988)
  24. Fazzari, S. M., "Financing Constraints and Corporate Investment", Brookings Papers on Economic Activity, 1, pp.141~195 (1988)
  25. Fazzari, S. M., "Working Capital and Fixed Investment: New Evidence on Financing Constraints", RAND Journal of Economics, 24(3), pp.328~342 (1993)
  26. Gertler, M., "Financial Structure and Aggregate Economic Activity: An Overview", Journal of Money, Credit and Banking, 20, pp.559~588 (1988)
  27. Gertler, M., "Financial Factors and Business Fluctuations" (1988), Financial Market Volatility, Federal Reserve Bank of Kansas City
  28. Griliches, Z., "Errors in Variables in Panel Data", Journal of Econometrics, 31, pp.93~118 (1986)
  29. Hayashi, Fumio, "The Relation between Firm Growth and Q with Multiple Capital Goods: Theory and Evidence from Panel Data on Japanese Firms", Econometrica, 59, pp.731~754 (1989)
  30. Hoshi, T., "Corporate Structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese Industrial Groups", The Quarterly Journal of Economics, 106, pp.33~60 (1991)
  31. Levin, R. C., "Appropriation the Returns from Industrial Research and Development", Brookings Papers on Economic Activity, 3, pp.783~820 (1987)
  32. Lucas, R., "Adjustment Costs and the Theory of Supply", Journal of Political Economy, 75, pp.321~334 (1967)
  34. Meltzer, A. H., "Mercantile Credit, Monetary Policy, and Size of Firms", Review of Economics and Statistics, 42, pp.429~437 (1960)
  35. Modigliani, F., "The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment", American Economic Review, 48, pp.261~297 (1958)
  36. Myers, S. C., "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not", Journal of Finance, pp.187~221 (1984)
  37. Pindyck, R. S., "Irreversibility, Uncertainty, and Investment", Journal of Economic Literature, 29, pp.1110~1149 (1991)
  38. Schaller, H., "Asymmetric Information, Liquidity Constraints, and Canadian Investment", Canadian Journal of Econometrics, 26, pp.552~574 (1993)
  39. Stiglitz, J. E., "Credit Rationing in Markets with Imperfection", American Economic Review, 71, pp.399~410 (1981)
  40. Summers, L. H., "Taxation and Corporate Investment: A q-Theory Approach", Brookings Papers on Economic Activity, 12, pp.67~140 (1981)
  41. Whited T. M., "Debt, Liquidity Constraints, and Corporate Investment: Evidence from Panel Data", Journal of Finance, 47, pp.1425~1460 (1992)

관련 논문AI추천

운전자본의 고정자산투자 스무딩효과의 실증적 분석김공영, 김수은, 신민식한국재무관리학회 · 재무관리연구2008 · 제25권 제4호운전자본과 고정자산 투자간의 관계김성환, 신민식한국금융공학회 · 金融工學硏究2008 · 제7권 제3호중소기업의 운전자본 관리가 수익성과 기업가치에 미치는 영향 : 성장단계에 따른 효과김선화중소벤처기업연구원 · 중소기업정책연구2022 · 제7권 제3호한국기업에서 내부자금이 투자지출에 미치는 효과 분석- 중소기업과 대기업의 비교 -송준기한국중소기업학회 · 중소기업연구2003 · 제25권 제4호중소기업의 상장이 유형자산 및 연구개발 투자에 미치는 영향김우진, 조은아한국중소기업학회 · 중소기업연구2017 · 제39권 제3호중소기업 현금보유수준이 투자에 미치는 영향에 관한 연구김문겸, 김순철, 유지영한국창업학회 · 한국창업학회지2017 · 제12권 제3호

이 간행물의 다른 논문 (10건)

R&D투자와 수출의 생산효율성 제고 효과-SFA기법을 활용한 실증분석-신범철, 이의영pp. 1-21사업부제조직을 채택한 다국적기업의 분권화에 관한 이론과 사례연구정재호pp. 23-39부동산투자신탁(REITs)유형별 주가 영향 요인에 관한 실증연구김봉수, 한경수pp. 41-62IPTV시장 활성화를 위한 탐색적 연구 -이용자와 잠재이용자간 비교를 중심으로-한계숙, 손민희pp. 62-80조직문화와 셀프리더십이 조직유효성에 미치는 영향김은정, 이종건pp. 81-101
원문 보기