운전자본과 고정자산 투자간의 관계
The Relations between Working Capital and Fixed Asset Investment
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본 연구는 1998년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 운전자본과 고정자산투자간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 전통적인 투자모형에서 투자수요에 대한 대용변수인 현금흐름은 고정자산투자뿐만 아니라 운전자본투자에도 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 재무적 제약기업은 운전자본을 이용하여 고정자산투자를 스무딩할 수 있다. 외부에서 음(-)의 현금흐름 충격이 발생하면, 운전자본의 감소를 통해 고정자산투자를 스무딩하고, 양(+)의 현금흐름 충격이 발생하면, 운전자본의 증가를 통해 잉여현금흐름을 보관한다. 즉, 운전자본은 현금흐름의 사용처가 될 뿐만 아니라, 재무적 제약 기업은 고정자산투자자금의 원천으로도 사용한다. 따라서 재무적 제약기업의 경우에, 현금흐름은 고정자산투자에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 반면에, 운전자본은 고정자산투자에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 제무적 제약 정도는 신용평점 수준과 자본시장 접근성을 기준으로 측정할 수 있는데, 저-신용평점기업은 고-신용평점기업보다 재무적 제약이 크고, 자본시장 비접근기업은 접근기업보다 재무적 제약이 크다. 그리고 재무적 제약이 클수록 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과는 크게 나타났다. Tobin-q 외에 장기부채조달변화 비율을 통제변수로 사용하더라도, 운전자본이 고정자산투자에 미치는 스무딩 효과는 여전히 존재한다. 이 경우에도 재무적 제약이 클수록 현금흐름이 고정자산투자에 미치는 양(+)의 영향력은 더 크고, 운전자본이 고정자산투자에 미치는 음(-)의 영향력은 더 크게 나타났다. 따라서 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과는 통계적으로나 경제적으로 중요한 의미를 갖는다고 할 수 있다.
Abstract
In this paper, we analyse empirically the relations between working capital and fixed asset investment of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows. Firms will seek to lower long-term cost by smoothing fixed asset investment and maintaining stationary investment with working capital. Working capital is not only an important use of fund, but also a source of liquidity that should be used to smooth fixed asset investment relative to cash flow shocks if firms face financial constraints. Working capital investment is more sensitive than fixed asset investment to cash flow fluctuations. If firms face financial constraints, working capital investment will compete with fixed asset investment for the limited pool of available cash flows. So, fixed asset investment will have negative relationship with working capital investment. Finally, controlling for the fixed asset investment smoothing effects of working capital results in a much larger estimate of the long run impact of financial constraints. Financial constraints is measured by credit ratings level and market access level. Whited(1992), Cantillo and Wright(2000), and Faulkender and Smith(2007) emphasize that low credit rating firms or market unaccessible firms are more likely to face financial constraints, and rarely make use of new equity issuing.
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