주식매수청구권에 대한 매수가격 산정에 관한 고찰 ― 2017년 Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. 판례를 중심으로 ―
A Study on the Valuation of Appraisal Right ― Focusing on Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. ―
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초록
우리나라와 미국에서는 주식매수청구권에 대한 매수가격 산정에 관하여 구체적인 산정 방법이나 기준이 아닌 포괄적인 규정만을 두고 있다. 따라서 지금까지 매수가격에 대한 다양한 산정 기준이나 방식들이 법원의 판단에 따라 형성되어 왔다. 이에 대하여 2017년 12월 14일 미국 델라웨어주 대법원은 Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. 사건에서 Dell, Inc.의 경영자인수합병에 반대하는 주주가 제기한 주식매수청구소송에서 매수가격 산정에 대한 중요한 기준을 제시하는 판결을 하였다. 본 사건에서 델라웨어주 대법원은 효율적인 시장에서의 회사의 주가와 공정한 합병 협상 과정에서의 거래 가액과 같은 시장 가치에 근거한 요소들은 주식매수청구의 매수가격을 결정하는데 비중 있게 고려되어야 한다고 판시하면서, 기존의 현금흐름할인방식에 근거한 매수가격 산정에 회의적인 입장을 나타냈다. 본고에서는, 우선 미국 델라웨어주 판례를 중심으로 주식매수청구권 행사 절차 및 매수가격 산정기준에 대하여 구체적으로 알아보고, 대상 판결인 Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. 사건에 대한 사실관계, 법원의 판결 및 쟁점 사항에 대한 면밀한 검토를 통하여 우리나라 주식매수청구권의 매수가격 결정에 대한 시사점을 도출해 보고자 한다.
Abstract
In Korea and the U.S., there is not any specific method or standard to establishing the fair value of the shares in an appraisal proceeding, but the general principle. Until these days various methods and standards to determine the value of dissenting shares have been made by courts’ decisions. In December 14, 2017, the Delaware Supreme Court issued the important decision providing the defined standard to determine the fair value for the shares of shareholders dissenting the management buyout in Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. The Delaware Supreme Court provided clarity that the market-based elements, such as the company’s stock price in the efficient market and the merger price of robust sale process should be deserved heavy, if not dispositive, weight in the fair value analysis required by the appraisal statute, while the court was skeptical of the reliability of the Discount Cash Flow analysis in determining the fair value of dissenting shares. In Korea, where the appraisal proceedings for the listed company and the unlisted company are regulated differently by Commercial Act and Financial Investment Service and Capital Market Act, the Supreme Court used the method, which is similar to the Delaware Block Method, reflecting the market value, net asset value, and earnings value to determine the fair value of shares of the unlisted company in the appraisal proceeding, though it still emphasized that there is no single specific standard or method for the fair value analysis, and, instead, all relevant factors, such as the situation of the company and the nature of the business, should be considered. In terms of the listed company, the Supreme Court mostly held that the fair value should be estimated by the market price of the company exclusive of any effect from the accomplishment or expectation of the deal. In this paper, first, the procedures for exercising the appraisal right and the standard to determine the fair value of shares of dissenting shareholders will be reviewed in detail by focusing on cases in Delaware, and then the factual background, the Delaware Supreme Court’s decision, and issues regarding Dell, Inc. v. Magnetar Global Event Driven Master Fund Ltd. will be examined closely in order to provide meaningful implication for the appraisal proceeding in Korea.
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