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IMF금융위기 이후 기업의 지배-소유 괴리도가 자본구조에 미치는 영향

The Impact Of Disparity Of Cash Flow Rights And Control Rights On The Capital Structure After Financial Crisis

송준협
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2009.12|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제28호|pp. 23-40|DOI 10.21073/kiar.2009..28.002

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Capital StructureControl Rights지배-소유 괴리도현금흐름권 지배권Cashright

초록

최근의 소유구조에 관한 연구에서는 소유권의 분산이 전 세계적으로 규범이 아니며, 특히 많은 기업들에서 최대주주의 현금흐름권(cash flow rights)과 지배권(control rights)의 괴리 즉, 지배-소유 괴리도가 발생한다고 제시하고 있다. 특히, 기업가치평가와 자본구조가 기업재무의 중요한 영역이므로 지배-소유 괴리도가 자본구조에 미치는 영향에 대한 분석도 필요하다. 그러나 IMF금융위기 이후 소유구조와 자본구조에 대한 많은 개선안들이 발표되고 시행된 이후, 한국적 지배구조의 가장 큰 특징으로 알려지고 있는 지배-소유 괴리도가 자본구조에 미치는 영향을 살펴본 연구는 거의 없는 실정이다. 따라서 본 연구는 한국의 제조업체를 대상으로 하여 지배-소유 괴리도가 기업의 자본구조에 미치는 영향을 분석한다. 본 연구의 주요 목적은 소유집중과 지배-소유괴리도가 기업의 자본구조에 영향을 미치는가를 분석하는 것이다. OLS 추정과 기업의 이질성에 기인한 내생성을 통제하는 고정효과모형을 이용하여 분석을 실시한 결과는 소유집중도가 증가함에 따라 레버리지는 감소하다가 증가함을 보여주었다. 이것은 소유집중도가 낮을 때에는 부채가 소유집중도의 대체적 역할을 하나, 소유집중도가 높을 때에는 부채와 소유집중도가 서로 보완적인 역할을 암시한다. 또한 지배-소유괴리도가 레버리지에 미치는 영향에 관한 분석 결과에서는 추정방법의 선택에 따라 결과가 달라짐을 보여주었다. 즉, OLS 추정에서는 지배-소유괴리도가 레버리지에 정(+)의 영향을 미친다는 결과를 확인하였으나, 고정효과모형을 사용하여 모형을 추정한 결과에서는 지배-소유 괴리도가 레버리지에 유의적인 영향을 미치지 못함을 발견하였다.

Abstract

We examine the impact of the disparity of control rights and cash rights on the capital structure of the firm. We pay particular attention to how the divergence of control rights from cash flow rights affects corporate leverage. Korea provide an especially good platform for us to study this issue as the seperation of cash flow rights and control rights is a prevailing phenomenon. We hypothesize two potential effects of this ownership structure on corporate leverage, that is, the non-dilution entrenchment effect, and the fear of-financial-distress entrecnhment effect. Our evidence mainly support to the leverage-increasing non-dilution entrenchment effect on corporate leverage of the discrepancy of cash flow rights and control rights. When we use fixed effect model, which controls the heterogeneity, the siginficant positive relation between these two variables is disappeared. It suggest that proper selection of estimation method is important in explaining our results.

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