한국기업의 소유구조와 기업가치
Shareholding structure and Firm Value
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초록
IMF 위기이후 한국의 기업지배구조 개선은 기업경영의 투명성과 책임성 제고와 함께, Global standard로서의 영미법계 기업지배 메커니즘에 접근하는 방향으로 전개되었는데, 대륙법계 국가는 대주주에 의한 기업지배를 핵심적 측면으로 다루고 있고, 영미법계 국가는 투자자의 법적 보호에 기업지배구조의 중점을 두고 있다. 기업지배구조의 핵심적 측면을 어디에 두는가는 국가별로 차이가 존재할 수 있지만, 보다 좋은 기업지배구조를 발전시켜 나가기 위해서는 양자의 적절한 조화가 필요하다. 본 연구는 소유구조매트릭스가 기업가치에 미치는 영향에 관한 고찰로, 기업가치와 소유구조의 상호관계에 관하여 분석하였다. 기업가치를 나타내는 변수로 Tobin’s q와 산업조정된 EV/EBITDA를 사용하여 현금흐름권일치도가 소유구조매트릭스를 통하여 기업가치에 미치는 영향에 관하여 분석하였는데, 복합오차모형에서 1% 유의수준과 연립방정식모형에서 10% 유의수준으로 현금흐름권일치도가 크면 기업가치를 증가시킬 수 있는 반면, 현금흐름권과 경영지배권의 괴리도가 큰 경우에는 기업가치의 하락을 가져올 수 있다. 이러한 결과를 통하여, IMF 위기 이후 진행된 영미법계 기업지배 메커니즘으로의 접근과 더불어 대륙법계 기업지배 메커니즘의 개선방향에 있어 지배주주의 현금흐름권과 경영지배권의 일치는 투자자 보호와 대주주의 기업지배의 적절한 조화를 통한 기업가치 상승의 필요조건이라 할 수 있다.
Abstract
The Korean economy has experienced many changes in corporate governance since the IMF crisis, therefore the crisis brought an enormous change to Korean firms. Coporate governance deals with the rights and responsibilities of a controlling shareholder, company’s management and various stakeholders. Corporate governance affects market confidence as well as firm value. Therefore good corporate governance is essential to firm value. Both the legal protection of investors and some form of concentrated ownership are essential elements of a good corporate governance system. Legal protection and large investors are complementary in an effective corporate governance system. The most enthusiastic assessments of American corporate governance system come from those who put greater emphasis on the role of legal protection than on that of large investors. In contrast, advocates of the German and Japanese corporate governance system point to the benefits of permanent long term investors relative to those of takeovers. This paper, from the perspective of firm value, analyzes the effect of the shareholding matrix after the IMF crisis. This paper employs two proxies of firm value, Tobin’s Q and EV/EBITDA, and study whether firm valuation varies with corporate governance. The primary findings are summarized in the following way. Using a sample of non‐financial firms listed on th Korea Stock Exchange over the 2000~2005 period, the test results indicates that the firm valuation depends critically on Cashflow Rights Ratio. Specifically, this paper finds a significant and positive correlation between Tobin’s q or industry‐adjusted EV/EBITDA and high Cashflow Rights Ratio. Taken togher, these results suggest that the successful corporate governance systems rely on some combination of concentrated ownership and legal protection of investors, therefore good corporate governance is essential to increase the firm value.
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