전환사채 발행공시에 따른 시장반응 및 시장반응 결정요인에 관한 연구 -전환사채의 내재적 특성과 발행기업 특성을 중심으로-
An Empirical Analysis of Convertible Bond Issues : Focused on Characteristics of Convertible Bonds and Issuing Firms
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본 연구는 전환사채 발행공시에 따른 시장반응 및 그러한 시장반응에 영향을 미치는 요인들을 조사한다. 전환사채는 사채이나 주식의 성격을 잠재적으로 가지고 있기 때문에 일반적인 사채나 주식의 발행을 통해 기업이 자금을 조달할 때와는 상이한 시장반응이 나타날 가능성이 존재한다. 또한, 전환사채 발행공시에 의해 초래되는 시장반응에 전환사채의 내재적 특성과 전환사채 발행기업의 특성이 영향을 미칠 것으로 추론된다. 여기서는 전환사채의 내재적 특성으로 전환프레미엄, 보증여부, 전환사채 발행금액의 크기를 이용하였으며 기업특성으로는 발행기업의 성장성, 경영성과, 신용등급에 초점을 둔다. 이러한 연구목적을 달성하기 위해 본 연구에서는 2001년부터 2009년까지의 표본기간 사이에 유가증권 시장에 상장된 전환사채 발행기업 236개 기업-년 표본을 이용하여 전환사채 발행공시의 정보효과를 관찰한 후 그러한 시장반응과 전환사채의 특성 및 기업특성이 어떠한 관련성을 가지는가를 분석하였으며, 그 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전환사채 발행공시일의 평균누적비정상수익률이 유의한 음(-)의 값을 가지는 것으로 관찰되었다. 이는 국내 자본시장 참여자들이 평균적으로 전환사채 발행을 통한 기업의 자금조달을 부정적으로 인식하고 있음을 시사한다. 둘째, 무보증전환사채의 발행하였을 경우, 그리고 발행기업의 성장성 및 신용등급이 우수할 경우 전환사채 발행공시일의 누적비정상수익률이 증가하고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 전환사채를 발행함에 따라 나타나는 음(-)의 주가변동이 전환사채를 발행함에 따라 획일적으로 나타나는 사건이 아니라 전환사채의 내재적 특성과 전환사채 발행기업의 특성에 의해 영향을 받고 있는 사건임을 보여준다. 이는 또한 자본시장에 참여하는 투자자들이 성장성과 신용등급이 양호한 기업들의 자금조달을 순현재가치(NPV)가 양(+)인 유익한 투자안을 위한 재투자 목적에서의 자금조달로 판단함으로 인해 투자자의 역선택 가능성이 감소되어 외부투자자들의 비용과 기업이 부담해야할 자본비용이 함께 경감되고 있음을 간접적으로 시사한다.
Abstract
This study examines the announcement effects of offering convertible bonds using data for 236 firms listed in KRX over the period of 2001 to 2009. Furthermore, this study analyzes the impact of inherent characteristics in convertible bonds and characteristics of issuing firms on the announcement effects by controlling for the firm size, leverage ratio and etcetera. The proxies for characteristics of convertible bonds include PREM(conversion premium), GCB(a dummy variable that takes the value of one if convertible bonds are guaranteed, and zero otherwise), CB_SIZE(size of issuing amount). The characteristics of issuing firms are measured by the GROW(firms' growth potential), PROF(firms' performance), and CDQ(a dummy variable that takes the value of one if the company belongs to the investment grade issuers, and zero otherwise). The analysis yields following findings. First, The announcement effects of convertible bonds are associated with significantly negative abnormal returns. Second, GCB negatively influences the cumulative abnormal return around issue announcement of convertible bond. Finally, I find that the announcement effect of convertible bonds is positively related with the increases in growth of issuing firm and good credit rating.
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