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신주인수권부사채와 전환사채의 차별적인 발행동기 및 시장반응에 관한 연구: 한국 상장기업을 대상으로

Different Issuance Motives and Market Reactions to Convertible Bonds and Bonds with Warrants Issuance in Korea

이정우|김우성
한국지급결제학회 (KPSA(Korean Payment & Settlement Association))|2021.12|지급결제학회지 (Journal of Payment and Settlement)|제13권 제2호|pp. 369-400|DOI 10.22898/kpsakr.2021.13.2.369

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전환사채convertible bonds시장반응성장기회growth opportunities신주인수권부사채위험완화가설bonds with warrantsrisk mitigation hypothesisstock market reaction.

초록

본 연구의 목적은 신주인수권부사채와 전환사채에 관한 기업의 발행 동기를 비교 분석하고 이들 증권의 발행 공시에 따른 시장반응을 살펴보는데 있다. 2000년부터 2018년까지 유가증권 및 코스닥 상장기업 2,071개를 대상으로 실증 분석한 결과 첫째, 시장가대 장부가비율과 전환사채 발행 간에는 유의한 정(+)의 관계를 보인 반면 신주인수권부사채는 유의하지 않은 부(-)의 관계를 보였다. 이러한 결과는 성장기회가 높은 기업에서 전환사채 발행이 보다 더 선호되고 있음을 의미한다. 둘째, 성장기회가 이들 증권에 미치는 영향을 확인하기 위해 시장가 대 장부가 더미변수를 추가하여 살펴본 결과, 시장가 대 장부가 더미변수와 전환사채 발행 및 신주인수권부사채 발행 간에는 각각 유의한 정(+)과 부(-)의 부호를 보였다. 이와 같은 결과는 성장기회가 높은 기업에서 전환사채 발행이 보다 더 선호하고 있음을 지지하는 결과이다. 셋째, 대주주의 영향이 분석하기 위해 대주주지분 더미를 추가하여 살펴본 결과, 대주주지분 더미변수와 전환사채 발행 및 신주인수권부사채 발행 간에는 모두 유의한 부(-)의 부호를 보였다. 이는 전환사채와 신주인수권부사채의 발행이 모두 대주주지분의 증가와 관련되어 있음을 시사한다. 넷째 2008년 금융위기기간과 신주인수권부사채의 발행 간에는 유의한 정(+)의 관계를 보였다. 다섯째, 신주인수권부사채와 전환사채 발행기업의 누적평균비정상수익률(CARs)의 차이를 살펴본 결과, 신주인수권사채가 전환사채보다 공시의 (-1, +1) 기간에서는 2.00%, 공시의 (-5, 5) 기간에서는 3.17% 더 높은 유의한 결과를 보였다. 이러한 결과는 신주인수권부사채 발행이 전환사채의 발행에 비해 주주의 부를 증가시키는데 보다 더 기여하고 있음을 시사한다.

Abstract

The purpose of this study is to compare and analyze the firm’s issuance motives for bonds with warrants and convertible bonds. In addition, this paper examines the market reaction to bonds with warrants and convertible bonds in stock market. Using a sample of 2,071 firms listed on the Korea Stock Exchange from 2000 to 2018, we find that there is a significant and positive relationship between the market-to-book ratio and the issuance of convertible bonds, but not significant for bonds with warrants. The results suggest that convertible bond issuance is preferred by firms with high growth opportunities. Second, we find that there are significant and positive and negative relation, respectively, between the market price-to-book value dummy and issuance of convertible bonds and bonds with warrants, indicating that companies with high growth opportunities prefer issuance of convertible bonds. Third, we find that there are significant and negative relationship, respectively, between the large share ownership dummy and issuance of convertible bonds and bonds with warrants, suggesting that the issuance motive of convertible bonds and bonds with warrants is associated with the increase in the large shareholder ownership. Fourth, we find that there is a significant and positive relationship between the 2008 financial crisis period and the issuance of bonds with warrants. Fifth, we find that the announcement effects of both bonds with warrants and convertible bonds are significantly positive, the cumulative abnormal returns are higher for bonds with warrants than for convertible bonds. The results show that the issuance of bonds with warrants contributes more to the increase in shareholder wealth.

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