전환사채와 시장리스크에 관한 실증연구: 한국 상장기업을 대상으로
Convertible Bonds and Market Risk: Evidence from Korea Listed Company
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초록
본 연구는 전환사채가 시장리스크에 미치는 영향을 실증적으로 분석하는데 있다. 연구목적을 달성하기 위해 2012년부터 2023년까지 한국 상장기업을 대상으로 패널회귀분석을 실시하고 다음과 같은 실증분석 결과를 제시한다. 첫째, 전환사채와 시장리스크 간에는 유의한 양(+)의 관계가 확인되어 전환사채의 발행은 시장리스크를 증가시키는 것으로 나타났다. 이는 기존 연구와는 다른 결과로 전환사채는 발행기업의 시장리스크를 완화하는데 기여하지 못함을 시사한다. 둘째, 전환사채와 시장리스크 간에 기업 특성을 고려한 결과 차별적인 영향을 보이고 있음을 발견하였다. 레버리지와 성장기회를 고려한 경우, 전환사채와 시장리스크 간에 음(-)의 관계를 보였다. 이는 부채비율이 높은 기업의 경우, 전환사채 발행을 통해 자본 구조를 개선하고, 성장 기회가 높은 기업의 경우, 투자자의 기대를 높여 시장리스크를 완화할 수 있기 때문으로 해석된다. 셋째, 대주주 지분과 외국인 지분을 고려한 결과, 이들 변수는 전환사채와 시장리스크 간에 유의한 영향을 미치지 않았다. 이는 대주주 지분율과 외국인 지분율이 전환사채 발행기업의 시장리스크를 완화하거나 증가시키는 효과를 보이지 않는다는 것을 의미한다. 본 연구는 전환사채 발행이 기업의 자금 조달에 긍정적인 역할을 하는 반면, 시장리스크를 증가시켜 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 보여준다. 따라서 기업들은 레버리지, 성장기회 등과 같은 재무적 특성를 고려한 전환사채 발행 전략을 수립해야 하며, 투자자들은 이러한 요소를 감안하여 투자 결정을 내려야 함을 시사한다.
Abstract
This study examines the relationship between convertible bond issuance and market risk, using panel data from 2,389 Korean listed firms spanning 2012 to 2023. The findings reveal a significantly positive relationship between convertible bonds and market risk, indicating that the issuance of convertible bonds exacerbates market risk. This result contrasts with prior studies suggesting that convertible bonds mitigate the market risk of issuing firms. Furthermore, our analysis demonstrates that when leverage and growth opportunities are considered, convertible bonds exhibit a significantly negative relationship with market risk. This suggests that firms with high leverage can improve their capital structure, while those with substantial growth opportunities can mitigate market risk by aligning investor expectations. Conversely, large shareholder ownership and foreign ownership were found to have no significant impact on the relationship between convertible bonds and market risk, indicating that these ownership structures neither mitigate nor amplify the market risk associated with convertible bond issuance. This study underscores that while convertible bond issuance is an effective instrument for corporate financing, it may also increase market risk, potentially reducing firm value. Accordingly, firms are advised to design issuance strategies that consider financial characteristics such as leverage and growth opportunities, while investors are encouraged to incorporate these factors into their investment decisions.
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